20250505-国盛证券-迈瑞医疗-300760.SZ-政策扰动下25Q1短期承压_招标恢复趋势下看好业绩逐季改善_3页_771kb

迈瑞医疗2024年营收367.26亿元（+51.4%），归母净利润116.68亿元（+7.4%）。Q4因国内政策扰动及招标推迟致营收下滑50.8%，归母净利润下滑40.99%。2025Q1营收82.37亿元（-12.12%），归母净利润26.29亿元（-16.81%），主因国内设备更新节奏与海外同期高基数影响。预计2025Q3业绩将显著好转。

分业务来看：体外诊断收入137.65亿元（+108.2%），国内受DRG政策及互认机制短期承压，海外市场因DiaSys产品导入顺利增30%。医学影像收入74.98亿元（+66%），高端超声A20首年贡献超4亿元。种子业务中微创外科增长超30%，高值耗材逐步放量。

海外市场收入占比提升至47%，微创外科、动物医疗等高潜力业务贡献接近10%。AP区域增3873%（2024年），欧洲、拉美、北美分别增3181%、1577%、128%。国内政策扰动致Q4生命支持业务下滑11.11%，但海外收入保持两位数增长。经营指标显示，2024年毛利率62.53%（-3.43pct），销售费用率14.30%（-15.4pct）。

预计2025-2027年营收将达400.23亿、456.94亿、521.36亿元（同比+90%、142%、141%），归母净利润128.07亿、150.90亿、176.39亿元（同比+98%、178%、169%）。风险提示包括政策不确定性、市场推广不及预期及国际贸易摩擦。维持"买入"评级，P/E估值230倍，P/B80倍，EV/EBITDA188倍。