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国元证券2022年中报总结

核心内容概述

国元证券2022年上半年实现营业收入24.46亿元，同比增长7.49%；归母净利润7.48亿元，同比下降11.57%。基本每股收益0.17元，同比下降10.53%；加权平均净资产收益率2.31%，同比下降0.40个百分点。公司2022年半年度不进行利润分配和转增股本。公司上半年业绩增速与行业均值基本持平，显示其在行业整体下滑背景下保持稳定。

主要观点分析

1. 收入结构变化显著

• 经纪、资管、利息及其他业务净收入占比提升：2022H公司经纪、资管、利息及其他业务净收入占比分别为20.4%、1.9%、40.0%、27.2%，较2021年有所提升。
• 投行业务净收入占比下降：投行业务净收入占比10.8%，较2021年15.5%下降，但投行业务总量增长显著。
• 投资收益（含公允价值变动）由盈转亏：2022H公司投资收益为-0.06亿元，由盈转亏，主要受权益类自营亏损影响。
• 其他业务收入增长显著：其他业务收入达到6.40亿元，同比增长逾5倍。

2. 经纪业务小幅下滑

• 经纪业务手续费净收入：2022H公司实现4.99亿元，同比下降4.22%。
• 代理买卖证券业务净收入：3.88亿元，同比微增0.22%。
• 代销金融产品净收入：0.36亿元，同比下降30.47%。
• 财富管理转型：公司积极构建线上与线下协同的客户服务体系，提升交易、投资顾问及产品销售能力。

3. 投行业务总量增长明显

• 投行业务手续费净收入：2.63亿元，同比增长3.14%。
• 股权融资业务：完成2个IPO、4个再融资和1个并购重组项目，承销规模55.26亿元，同比增长83.83%。
• 债权融资业务：完成17个债券项目，承销规模96.35亿元，同比增长64.81%。
• 项目储备：截至2022年8月25日，公司IPO项目储备16个，涵盖北交所。

4. 资管业务保持低波动

• 资管业务手续费净收入：0.46亿元，同比下降11.54%。
• 资管总规模：284.63亿元，同比下降25.91%。
• 资管业务调整：公司已完成资管新规要求下的公募化产品改造，上线投研系统，提升主动管理能力和风险防控能力。
• 资管结构变化：集合、单一、专项资管规模分别为77.24亿、158.33亿、49.06亿，较2021年底分别增长5.45亿、下降67.81亿、下降37.20亿。

5. 自营业务表现分化

• 权益类自营亏损扩大：权益及衍生品证券投资收入-3.74亿元，利润-3.84亿元，同比分别下降242.27%、248.78%。
• 固收类自营增长显著：固收类证券投资收入4.79亿元，利润4.66亿元，同比分别增长77.24%、81.39%。
• 私募基金与另类投资：国元股权投资业务收入0.19亿元，国元创新投资业务收入0.25亿元。

6. 利息净收入增长，信用减值损失转回

• 利息净收入：9.78亿元，同比增长13.85%。
• 信用业务收入：4.12亿元，同比下降3.50%。
• 两融余额：161.72亿元，同比下降9.20%。
• 股票质押规模：37.52亿元，同比下降9.00%。
• 信用减值损失转回：1.28亿元，对净利润产生积极影响。

关键信息

• 市场数据：2022年8月25日收盘价为8.26元，市净率1.12倍，总市值360.45亿元，流通市值354.46亿元。
• 行业对比：2022年上半年证券行业营业收入同比下降11.40%，净利润同比下降10.06%；国元证券业绩增速与行业均值持平。
• 财务预测：
  • 2022年EPS：0.40元，BVPS：7.65元，P/B：1.08倍。
  • 2023年EPS：0.45元，BVPS：7.93元，P/B：1.04倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计公司全年业绩降幅可控。

风险提示

1. 权益及固收市场环境转弱可能导致公司业绩下滑。
2. 市场波动风险。
3. 资本市场改革进度及力度不及预期。

每股指标与估值

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）；同步大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间）；弱于大市（未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上）。
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。

总结

国元证券在2022年上半年表现出较强的抗压能力，尽管归母净利润出现下滑，但通过优化自营持仓结构、提升利息净收入、转回信用减值损失等措施，有效对冲了业绩压力。公司持续推动业务转型，尤其在投行业务和经纪业务方面取得一定进展。尽管面临市场波动和政策不确定性风险，但其财务指标和估值表现仍具备吸引力，维持“增持”评级。