轻工制造行业：龙头彰显韧性及成长性，结构性机会百花齐放-20210906-华安证券-26页_2mb

轻工制造行业2021年半年度总结

核心内容

2021年上半年，轻工制造板块实现营收2419亿元，同比增长49.86%，归母净利润224.46亿元，同比增长99.27%。板块整体表现优于沪深300指数，跑赢大盘3.98个百分点，位列SW28个行业第13名。板块内各细分行业呈现分化趋势，其中定制家居、造纸、消费类轻工及包装板块表现尤为突出。

主要观点

1. 家居板块：龙头彰显韧性，成长性显著

1.1 定制家居

• 收入端：受益于低基数效应及需求复苏，2021H1定制家居板块总营收达258.25亿元，同比增长65.69%。欧派家居、索菲亚、志邦家居等企业营收增长显著，其中索菲亚和欧派家居营收增速分别为68.3%和65.1%。
• 利润端：Q2盈利分化，部分龙头公司如欧派家居、志邦家居实现盈利增长，而索菲亚、金牌橱柜等则出现下滑。Q2毛利率同比下降3.09pct，主要受原材料价格上涨及大宗业务毛利走低影响。
• 行业趋势：整装业务成为增长新引擎，欧派家居整装业务收入占比达8%，索菲亚为3%，尚品宅配为9%。头部企业加速线下门店布局，提升市占率。

1.2 成品家居

• 收入端：2021H1成品家居板块营收224.33亿元，同比增长40.4%。顾家家居、浙江永强等企业表现突出，顾家家居Q2营收增速达165%。
• 利润端：Q2归母净利润普遍承压，部分企业如喜临门出现下滑。板块毛利率受原材料、海运成本上涨影响，整体承压。
• 行业趋势：内销格局持续优化，龙头市占率进一步提升。外销方面，拥有海外产能布局的企业受益于外需高景气，如永艺股份在海外需求带动下实现高增长。

2. 造纸板块：景气分化，木浆系龙头业绩亮眼

• 收入端：2021H1造纸板块营收879.67亿元，同比增长46.58%，归母净利润98.72亿元，同比增长195.93%。木浆系企业表现尤为突出。
• 木浆系：浆价大幅上涨，纸企成本压力显著。龙头通过涨价函转移成本，行业利润冲高。下半年随着刚性需求提升，文化纸价格或有上涨可能。
• 废纸系：上半年处于传统淡季，盈利分化明显。下半年进入旺季，龙头凭借海外产能布局及国废回收渠道，有望提升市场份额。

3. 消费类轻工：结构性机会百花齐放

3.1 生活用纸

• 收入端：中顺洁柔、维达国际营收稳健增长，中顺洁柔Q2营收21.46亿元，同比增长10.29%。维达国际Q2营收46.15亿港元，同比增长9.5%。
• 利润端：受原材料价格上涨及竞争加剧影响，利润承压。中顺洁柔Q2毛利率同比下降6.91pct至39.68%。维达国际Q2毛利率下降3.5pct至35.9%。
• 行业趋势：浆价维持高位，加速中小纸企出清。头部企业凭借品牌、产品、渠道优势，有望进一步提升市占率。

3.2 文具板块

• 收入端：学生文具需求恢复，办公集采渗透率提升，2021H1文具板块营收高增。晨光文具、齐心集团、创源股份分别实现营收76.86/44.86/6.30亿元，同比分别增长61%/19%/32%。
• 利润端：Q2毛利率普遍下降，晨光文具、齐心集团、创源股份毛利率分别下降3.0/3.4/4.5pct。创源股份受原材料及海运成本上涨影响，盈利能力承压。
• 行业趋势：头部企业通过产品结构调整和渠道优化提升市占率。海外线下渠道需求回暖，有望持续修复。

3.3 其他轻工消费

• 行业趋势：后疫情时代，全球户外休闲运动需求增长，露营市场发展迅猛。户外产品品牌集中度提升，具备品牌力的企业优先受益。
• 重点企业：哈尔斯、牧高笛、浙江自然、华生科技等企业2021H1营收同比分别增长99.7%/43.8%/44.7%/153.2%，显示行业高景气。

关键信息

• 轻工制造板块：2021H1营收同比增长49.86%，归母净利润同比增长99.27%，板块整体表现优于沪深300。
• 家居板块：定制家居收入普遍高增，Q2盈利分化，龙头展现盈利韧性。成品家居受益于地产回暖及需求释放，内销格局优化。
• 造纸板块：木浆系龙头业绩亮眼，废纸系盈利分化，下半年进入旺季，行业集中度有望提升。
• 消费类轻工：生活用纸、文具、户外运动相关产业链呈现结构性增长机会，龙头优势明显。
• 包装板块：营收增长显著，但成本上行导致毛利率承压。金属包装及纸包装企业表现突出。

投资建议

• 定制家居：推荐欧派家居、志邦家居，关注其多品类延伸、全渠道发力及整装战略。
• 成品家居：推荐顾家家居、永艺股份，关注其品牌、产品及海外产能布局。
• 造纸板块：推荐太阳纸业、山鹰国际，关注其林浆纸一体化、海外产能及成本管控能力。
• 消费类轻工：推荐中顺洁柔、晨光文具，关注其品牌矩阵、产品结构及全渠道布局。
• 包装板块：推荐万顺新材、裕同科技、奥瑞金，关注其产能扩张及成本控制能力。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 房地产销售不及预期
• 行业竞争加剧