20150125-华创证券-核电行业_深度报告-新开工带动周期反转_练内功以期扬帆远航_37页_1mb

电气设备 - 核电行业深度报告总结

核电行业投资逻辑

本报告指出，2015年国内核电站审批加速已成为必然趋势，行业进入底部反转阶段。核电板块的投资逻辑主要围绕以下三大主线展开：

• 核电站审批：预计2015年将重启审批，带来订单和收入的快速增长。
• 国产化提高：随着核电设备国产化率提升，进口替代市场将扩大，催生长期成长股。
• 走出去战略：核电出口将成为新的增长点，推动行业估值提升。

核电审批与建设

核电审批重启

• 2014年核电新批机组为零，主要由于安全标准提高和三代核电技术成熟度不足。
• 2015年预计沿海核电审批加速，计划新开工8台左右三代机组，以完成2020年核电装机目标。
• 2014年11月国务院发布《能源发展战略行动计划（2014-2020）》，提出适时重启内陆核电建设。

核电建设现状

• 截至2014年底，我国在运行核电机组装机容量为20.3GW，在建机组为28.6GW。
• 拟建沿海核电机组达32台，装机容量近50GW，内陆核电拟建24台，装机容量29.5GW。
• 核电建设周期一般为4-5年，2015年—2016年将是核电恢复建设后增速最快的两年。

国产化提高

国产化趋势

• 我国核电国产化率已达80%以上，部分关键设备如反应堆压力容器、蒸汽发生器等已实现100%国产化。
• 三代核电技术（如AP1000、EPR、CAP1400）的国产化是未来重点，预计未来几年内将实现国产化率30%、50%、70%等关键节点。

国产化带来的市场空间

• 国产化率提升将降低核电造价，增强性价比优势。
• 国产设备出口将成为新的驱动力，推动我国核电“走出去”。
• 核电产业是制造业技术制高点，实现国产化后可拓展至其他工业领域。

走出去战略

国际核电发展

• 全球核电未来发展空间较大，新增装机容量为国内的两倍以上。
• 中国核电“走出去”战略已取得实质性进展，如“华龙一号”成为出口主打品牌。

国内核电出口进展

• 中国已出口巴基斯坦、罗马尼亚、阿根廷等国，未来有望进一步拓展。
• 与法国、土耳其等国家签署合作协议，推动核电项目共同开发。

核电产业链分析

产业链结构

• 上游：铀、钚材料开采及燃料组件制造，代表企业有中核、中广核矿业、东方锆业等。
• 中游：核岛、常规岛及辅助设备制造，代表企业包括丹甫股份、南风股份、江苏神通、上海电气、东方电气等。
• 下游：核电厂运营及乏燃料处理，代表企业有中核、中广核、中电投等。

重点公司推荐

• 丹甫股份：核岛一回路主管道，收入占比70%以上，订单周期短，受益于核电重启。
• 南风股份：核级空气处理系统，市占率90%左右，收入占比60%以上。
• 江苏神通：核电蝶阀、球阀，市占率接近垄断，收入占比50%左右。
• 上海电气、东方电气：三代核电主设备国产化主要承担者，受益于技术发展和出口。
• 久立特材、东方锆业、应流股份、浙富股份、中核科技：参与关键零部件国产化，有望受益于进口替代和出口市场拓展。

投资建议

• 重点关注具备短周期订单和高业绩弹性的公司，如丹甫股份、南风股份、江苏神通。
• 关注具备核心技术能力并参与国产化过程的公司，如上海电气、东方电气、中核科技、久立特材。
• 走出去战略将带来新的市场空间，建议关注具有出口经验和生产能力的公司，如中广核、中核、中国一重。

风险提示

• 核电审批进度低于预期。
• 核电出口进展不及预期。

行业评级

• 行业评级：推荐
• 评级变动：维持

图表目录

• 图表1：2015年核电板块把握三大关键词
• 图表2：我国核电建设逐步进入第四阶段
• 图表3：三大核电集团占据产业链主导地位
• 图表4：我国2014年底投运22台核电机组，装机20.3GW
• 图表5：我国2014年底在建26台机组，装机容量28.6GW
• 图表6：我国筹建沿海核电32台机组，装机容量近50GW
• 图表7：我国筹建内陆核电24台机组，装机容量29.5GW
• 图表8：我国核电机组新审批迎来底部反转
• 图表9：核电站发电原理图（压水堆）
• 图表10：核电站设备分类
• 图表11：三代技术与二代半技术投资比较
• 图表12：核电上、中、下游相关产业链
• 图表13：我国核电产业链参与公司整理
• 图表14：核电各环节设备订单周期不同，推荐短周期订单标的
• 图表15：我国核电产业链业绩弹性较大的公司梳理
• 图表16：我国核电发展呈现“万国技术”特征
• 图表17：我国核电技术经历6个阶段发展
• 图表18：我国走向自主三代技术路线
• 图表19：核电国产化进程带来相对投资下降
• 图表20：我国AP1000单位投资预测
• 图表21：中广核CPR1000国产化率提高过程
• 图表22：AP1000项目国产化率提高预测
• 图表23：我国AP1000国产化依托项目参与公司列表
• 图表24：我国三代核电国产化主要上市公司及其产品进展
• 图表25：中子吸收材料“十三五”期间拥有30亿以上市场空间
• 图表26：海外筹建机组数达到国内筹建机组数2倍以上
• 图表27：中国、印度、俄罗斯以及中东成为筹建机组主要分布国家和地区
• 图表28：主要核电国家发展现状以及未来规划
• 图表29：我国ACP1000技术发展历程
• 图表30：我国ACPR1000+技术发展历程
• 图表31：“华龙一号”将成为我国核电出口“王牌”
• 图表32：核电三代技术国产化后成本有望下降40%以上
• 图表33：国内核电出口及潜在出口信息一览
• 图表34：主要核电国家与我国的合作情况
• 图表35：我国核电出口潜在国家规划机组情况
• 图表36：2013年下半年起我国高铁“走出去”取得进展
• 图表37：高铁指数2013年年中起取得巨大的相对收益
• 图表38：“走出去”战略中高铁与核电对比
• 图表39：核电出口预期主要受益上市公司一览