20250515-东海证券-银行业_量价质_跟踪（十四）_政府融资驱动社融较快增长_贷款边际放缓_3页_268kb

报告摘要

行业研究：银行与证券行业简评及投资分析（2025年05月15日）

核心观点

4月金融数据表现：
- 4月末社会融资规模余额同比增87%，金融机构人民币贷款余额同比增72%，M2同比增8%，M1同比增15%。
- 企业新发放贷款加权平均利率为3.2%（较Q1下降0.1pct），个人住房贷款利率为3.1%（与Q1持平）。
信贷边际放缓原因：
- Q1信贷投放前置导致4月新增贷款844亿元，创近年同期新低，同比少增2505亿元。
- 需求端受房地产市场疲软、消费动能不足、隐性债务置换及关税预期等不稳定因素拖累。
- 结构性差异：企业短贷与中长贷、居民短贷增速均低于去年同期，居民中长贷略有改善，票据贴现持平。
政府融资驱动社融增长：
- 政府债券发行力度加大，4月新增9762亿元，同比多增1070亿元，推动社融增速提升0.3个百分点至87%。
- 政府工作报告明确2025年新增政府债务总额达1186万亿元，同比增29万亿元，增速32%，远超社融7%的目标，为信贷需求波动提供对冲空间。
- 财政部已注资国有银行，政策预期显示Q2信贷仍保持支持，社融可能呈现“前高后低”走势。
后续信贷方向：
- 在总量充裕基础上，信贷将聚焦结构优化：居民领域向消费和经营倾斜，对公领域优先支持小微、科创、资本市场及绿色经济。
- 配合消费、科创等领域财政及产业政策，同时应对关税压力下的流动性需求。
M2与M1增速变化：
- M2同比增8%，主要因去年4月“手工补息”禁令导致基数偏低，存款脱媒效应显著。
- M1同比增15%，但增速小幅回落，反映企业及居民流动性需求偏弱。
- 非银存款高于去年同期，或与“开门红”后存款向理财、债基等固定收益产品回流及债市走强有关。
贷款定价与息差压力：
- 贷款利率趋于理性，5月7日降息政策覆盖除存款外的多数计息负债与生息资产，银行息差压力缓解。
- 预计2025年息差下行压力将低于2024年，但Q2若关税影响加剧，地产与消费复苏未达预期，不排除进一步宽松政策，届时息差压力可能回升。