20211214-上海证券-上证金工2022年度策略报告_A股择时与轮动的量化新视角（更正）_39页_3mb

上海证券2022年度策略报告总结

核心内容概述

本报告为上海证券发布的2022年度A股择时与轮动的量化策略报告，提出从宏观、风格/行业、股票、FOF四个层面进行多维度分析，构建多种量化模型与策略，用于指导投资决策。报告还涵盖了风险提示及策略回测结果，以评估不同策略的潜在收益与风险。

一、宏观层分析

1.1 宽基扩散指数模型

• 模型原理：扩散指数通过计算成分股中处于上涨趋势的个股比例，反映指数的牛熊结构。
• 当前配置价值：上证50 > 沪深300 > 中证500 > 创业板指。
• 历史表现：扩散指数对指数1-6个月的趋势和顶底拐点有较优的胜率和盈亏比。
• 关键数据：
  • 上证50扩散指数（2021.12.1）：26%，表征结构处于低估状态。
  • 沪深300扩散指数（2021.12.1）：42%，表征结构处于均衡中部。
  • 中证500扩散指数（2021.12.8）：64%，表征结构处于高估区域。
  • 创业板指扩散指数（2021.12.8）：64%，表征结构处于加速下行状态。

1.2 宽基高频资金模型

• 模型原理：引入高频成交额数据，赋予其多空含义，分析资金流向与指数价格的背离与拐点。
• 模型应用：通过1分钟维度的主动资金净流入分析，提供更精确的信号指引。
• 关键数据：
  • 上证50、沪深300、中证500、创业板指的高频资金趋势图分别展示，用于判断市场资金动向。

1.3 经验模态分解模型（EEMD）

• 模型原理：基于非线性、非平稳时间序列的信号处理技术，将价格分解为长、中、短期趋势及噪音项。
• 模型优势：适用于处理金融资产的复杂波动，提升趋势判断的准确性。
• 关键数据：
  • 沪深300、创业板指、中证500等指数的EEMD分解图，展示价格结构及趋势。

1.4 宽基指数技术分析

• 技术指标：通过支撑阻力系统、震荡指标、动量指标判断指数所处通道与关键点位。
• 关键结论：
  • 沪深300指数处于支撑反弹阶段，动量指标持续增强。
  • 中证500指数呈现周期性震荡上涨，动量峰值缩减，需警惕顶部风险。

二、风格与行业层分析

2.1 短期风格均衡强于风格集中

• 模型原理：通过跟踪公募权益型基金的持仓变化，判断风格轮动方向。
• 市场状态：
  • 风格偏离市场：大部分基金通过风格偏离获得超额收益。
  • 风格均衡市场：风格均衡配置更优。
• 关键数据：
  • 2019年7月至2020年6月、2020年12月至2021年1月中旬、2021年4月中旬至5月中旬，市场倾向于风格偏离。
  • 截至2021年12月10日，行业偏离度指标提升，但基金超额收益降低，风格均衡更占优。

2.2 中游制造、消费为权益基金主要风格

• 当前持仓：主动权益型基金仍以中游制造和消费为主，但消费持仓占比接近历史低位。
• 模型应用：通过行业风格偏离度模型分析资金在风格轮动中的流动。

2.3 行业层：高频资金与扩散指数模型

• 模型应用：分析行业轮动中的资金流向与扩散趋势。
• 关键数据：
  • 食品饮料、公共事业呈现明显资金流入迹象。
  • 60日资金体量达到中期级别轮动水平。
  • 行业高频资金与扩散指数趋势图用于判断资金动向与价格走势。

2.4 行业层：分析师一致预期模型

• 模型原理：基于分析师一致预期数据，计算行业EPS与净利润趋势。
• 关键结论：
  • 银行、国防军工、电子、电力设备、有色金属、采掘、钢铁行业的一致预期EPS近期上涨。
  • 银行、医药生物、电子、机械设备、电力设备、国防军工、有色金属、采掘行业的一致预期净利润增长。
• 图表：金融板块、大消费板块、中游制造板块等的EPS与净利润趋势图。

三、选股层分析

3.1 高胜率形态选股模型

• 策略类型：三种形态策略（底部超卖反转、强势突破追涨、强势股回调企稳）。
• 表现最佳：强势股回调企稳策略。
• 关键数据：
  • 强势股回调企稳策略（中回调）：持有1日胜率55.20%，盈亏比2.01。
  • 策略表现：持有20日以下的回测结果较好。

3.2 基于北上资金机构席位的选股策略

• 策略一：陆股通增持比因子

  • 核心排序：按增持比由大到小排序，选取前5股票。
  • 关键数据：
    • 策略一的年化收益为39.11%，夏普比率为1.32，相对沪深300年化超额收益为13.96%。
    • 回测期间表现较好，尤其在2018年亏损仅为13.96%，显著优于沪深300。

• 策略二：加入席位扩散条件

  • 核心排序：按增持比由大到小排序，同时满足席位扩散指数趋势向上。
  • 关键数据：
    • 策略二的年化收益为57.99%，夏普比率为1.92，相对沪深300年化超额收益为52.06%。
    • 2018年亏损仅为0.06%，抗风险能力优于策略一。

• 近期选股：

  • 策略二TOP5组合在2019-2021年均表现优异，2021年10月8日选股包括三花智控、埃斯顿、超图软件等。

四、基金研究

4.1 权益型基金的日度收益分解与指标构造

• 模型原理：通过基金日度净值和行业风格指数构建多约束规划模型，拟合基金在行业风格上的仓位变化。
• 关键数据：
  • 构建5大行业风格（TMT、周期、消费、中游制造、金融地产）的风格指数。
  • 构建行业风格偏离度因子，用于量化基金收益来源。

4.2 通过风格偏离度指标对基金进行分类与筛选

• 基金分类：将基金分为四种状态（D+R+、D-R+、D-R-、D+R-）。
• 关键结论：
  • 截至2021年12月10日，权益基金的行业择时能力略高于选股能力。
  • 偏股混合型与普通股票型基金中，D+R+与D-R+占比排名前20的基金代表行业择时与选股能力强。

五、风险提示

• 主要风险：
  • 新冠疫情恶化
  • 中国经济超预期下滑
  • 金融监管政策收紧

关键信息汇总

• 宽基指数配置价值排序：上证50 > 沪深300 > 中证500 > 创业板指
• 行业资金流入显著：食品饮料、公共事业
• 策略表现：
  • 策略一（陆股通增持比）：年化收益39.11%，夏普比率1.32
  • 策略二（加入席位扩散）：年化收益57.99%，夏普比率1.92
• 基金分类：
  • 偏股混合型基金中，D+R+与D-R+占比排名前20的基金表现优异
  • 指标用于量化基金收益来源，如选股与行业轮动

总结

本报告通过构建多维度的量化模型与策略，对A股市场进行了深入分析。在宏观层，扩散指数与高频资金模型帮助判断指数趋势与资金动向；在风格与行业层，分析基金持仓变化与行业资金流入，判断风格轮动与行业景气度；在选股层，通过高胜率形态与北上资金策略筛选优质个股；在FOF层，基于行业风格偏离度构建策略，实现超额收益。整体策略表现出较强的收益能力与抗风险能力，但需警惕市场风险与政策变化对投资的影响。