20260711-开源证券-佳合科技-920392.BJ-_开源北交所_佳合科技_920392.BJ_越南产能释放_乐高合作深化_2025外销收入同比_44_4页_929kb

报告摘要

佳合科技(920392.BJ) 2025年业绩及战略总结

核心内容概述

佳合科技（920392.BJ）在2025年实现了营收增长和外销收入显著提升，主要得益于越南子公司产能释放及与乐高合作的深化。尽管面临原材料价格上涨和市场竞争加剧的挑战，公司通过数字化赋能和产能布局优化，推动了整体业绩的稳步增长。

主要观点

1. 营收与利润表现

2025年营收：7.38亿元，同比增长13.74%。
2025年归母净利润：0.21亿元，同比下降39.25%。
2025年扣非归母净利润：0.20亿元，同比增长2.07%。
2026Q1营收：1.78亿元，同比增长13.99%。
2026Q1归母净利润：276.68万元，同比下降46.74%，主要受原材料上涨和市场竞争影响。

2. 外销收入增长显著

外销收入：3.55亿元，占总营收的48.10%，同比增长43.98%。
外销毛利率：19.13%，成为公司营收和利润的重要支撑。

3. 产品结构优化

彩印产品营收：同比增长7.94%，毛利率提升2.24个百分点。
水印产品营收：同比增长20.87%，但毛利率下降0.89个百分点。

4. 越南战略成效显著

越南子公司并表：2025年为越南立盛首个完整并表年度，全面融入集团体系，战略协同效应明显。
产能释放：越南子公司产能持续释放，推动公司整体营收增长。
客户拓展：成功通过乐高审核并进入稳定合作阶段，订单持续释放，提升品牌影响力。

5. 研发与生产布局

募投项目完成：募集资金已全部使用完毕，广德佳联包装科技有限公司纸制品胶印、柔印项目按计划推进。
主营业务收入：2025年广德佳联实现主营业务收入10,512.76万元，同比增长16.50%。
研发成果：完成“适用于汽车配件的重型包装纸箱的研发”等项目，拓展高端包装市场。

6. 盈利预测与估值

2026-2028年归母净利润：预计分别为0.29亿元、0.31亿元、0.33亿元。
对应EPS：0.38元/股、0.40元/股、0.43元/股。
当前PE估值：53.2倍（2026E）、49.4倍（2027E）、46.7倍（2028E）。
公司评级：分析师维持“增持”评级，看好其越南市场战略及规模效应。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	649	738	816	905	997
YOY(%)	124.3	13.7	10.5	11.0	10.1
归母净利润	34	21	29	31	33
YOY(%)	64.1	-39.3	40.1	7.6	5.7
毛利率(%)	14.4	15.3	14.8	14.8	14.6
净利率(%)	5.2	2.8	3.5	3.4	3.3
ROE(%)	11.3	9.9	9.2	9.1	8.9
EPS(摊薄/元)	0.44	0.27	0.38	0.40	0.43
P/E(倍)	45.3	74.5	53.2	49.4	46.7
P/B(倍)	4.6	4.5	4.1	3.9	3.6

营运与财务指标（单位：百万元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	28	48	72	56	63
投资活动现金流	-46	-46	-30	-37	-45
筹资活动现金流	-13	-15	-27	-46	-29
现金净增加额	-30	-13	15	-27	-11

风险提示

市场竞争风险
销售区域集中风险
原材料价格波动风险

战略展望

公司未来将继续聚焦越南市场，深化与乐高的合作，推动外销收入持续增长。同时，通过产能部署和研发创新，提升产品附加值和市场竞争力，实现全球化布局。在ESG理念的引导下，公司有望成为绿色包装一体化领域的领先企业。

总结

佳合科技在2025年通过越南子公司产能释放和乐高合作深化，实现了外销收入的快速增长，成为公司业绩增长的重要引擎。尽管面临原材料上涨和市场竞争压力，公司通过优化产品结构、提升运营效率和推进研发项目，增强了盈利能力与市场竞争力。未来，公司将继续深化越南市场布局，拓展高端包装市场，推动业绩稳步提升，具备长期投资价值。

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