20260510-开源证券-佳合科技-920392.BJ-北交所信息更新_越南产能释放+乐高合作深化_2025外销收入同比+44_4页_884kb

佳合科技（920392.BJ）总结

核心内容

佳合科技（920392.BJ）是一家专注于绿色包装一体化的公司，其业务涵盖彩印、水印等产品，近年来通过越南子公司实现外销收入快速增长，成为公司营收及利润的重要支撑。公司2025年实现营收7.38亿元，同比增长13.74%，但归母净利润同比下降39.25%，主要受原材料上涨和市场竞争加剧影响。2026Q1利润承压，归母净利润同比下降46.74%。公司目前维持“增持”投资评级。

主要观点

1. 外销增长显著

• 2025年公司外销收入达3.55亿元，同比增长43.98%，占总营收的48.10%，成为公司增长的核心驱动力。
• 外销业务毛利率为19.13%，显示出其在国际市场上的竞争力。

2. 越南并表与协同效应

• 越南子公司“越南立盛”自2025年起纳入公司合并报表范围，实现深度协同，战略协同效应显著。
• 公司在越南的产能释放稳步推进，通过系统性整合与深耕发展，提升了整体运营效率。

3. 客户拓展与研发进展

• 2024年成功通过乐高审核并达成合作，2025年进入稳定合作阶段，订单量持续释放。
• 2025年公司完成“适用于汽车配件的重型包装纸箱的研发”等项目，拓宽了汽车配件包装市场，为公司拓展高端包装领域奠定基础。
• 募投项目“广德佳联包装科技有限公司纸制品胶印、柔印项目”按计划推进，2025年实现主营业务收入10,512.76万元，同比增长16.50%。

4. 盈利预测调整

• 由于市场竞争加剧，公司下调了2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测。
• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.29/0.31/0.33亿元，对应EPS分别为0.38/0.40/0.43元/股。
• 当前股价对应PE分别为53.2/49.4/46.7倍，估值逐步下降，但公司未来增长潜力仍被看好。

5. 财务指标分析

• 营业收入稳步增长，但增速放缓，2026年预计同比增长10.5%。
• 归母净利润波动较大，2025年同比减少39.3%，但2026年预计增长40.1%。
• 毛利率维持在14.4%-15.3%之间，净利率有所下降，2025年为2.8%。
• ROE逐步下降，2025年为9.9%，2026年预计为9.2%。
• 资产负债率上升，2025年为36.2%，但预计2026年将降至28.7%。

关键信息

营收与利润

• 2025年营收：7.38亿元，同比增长13.74%
• 2025年归母净利润：0.21亿元，同比下降39.25%
• 2025年扣非归母净利润：0.20亿元，同比增长2.07%
• 2026Q1营收：1.78亿元，同比增长13.99%
• 2026Q1归母净利润：276.68万元，同比下降46.74%

财务预测（单位：亿元）

财务比率

产品表现

• 彩印产品营收同比增长7.94%，毛利率提升2.24个百分点
• 水印产品营收同比增长20.87%，但毛利率下降0.89个百分点

风险提示

• 市场竞争风险
• 销售区域集中风险
• 原材料价格波动风险

估值与评级说明

• 投资评级为“增持”，表示预计相对强于市场表现5%~20%
• 当前股价对应PE为74.5倍（2025年），预计2026年PE为53.2倍，逐步下降
• 估值方法存在局限性，不同假设可能导致分析结果差异
• 评级标准为以报告日后6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现

总结

佳合科技通过越南子公司实现外销增长，2025年外销收入同比增长43.98%，成为公司增长的重要引擎。尽管2025年归母净利润同比下降，但公司通过客户拓展、产能释放及研发创新，逐步提升市场竞争力。公司维持“增持”评级，未来三年盈利预测逐步增长，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。然而，需关注市场竞争、销售区域集中及原材料价格波动等风险。