20250416-德邦证券-固定收益点评_巨石_之后_转债宜徐徐图之_11页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了2025年4月可转债市场在关税事件影响下的表现及后续配置策略，主要关注市场调整、估值修复、行业表现及未来投资主线。

主要观点

1. 转债市场逐步平静

• 若抛开关税影响，转债市场在4月或迎来逐步平静。
• 从机构持仓和ETF申购赎回数据来看，配置端对转债仓位逐步压降。
• 权益市场风格切换，成长板块短期见顶，市场向价值板块倾斜。

2. 关税事件加速市场调整

• 关税风暴对A股造成剧烈冲击，导致转债价格及估值迅速压缩。
• 政策端迅速反应，通过ETF交易、鼓励企业回购/增持等方式呵护市场情绪。
• 前期转债主题交易活跃，相关品种价格高位回落，性价比得到修复。

3. 转债性价比修复情况

• 4月8日以来，市场整体修复，转债指数回到2月初水平。
• 加权溢价率和价格中位数显示，当前90-110区间溢价率22%，对应价格122元，已完成部分修复。
• TMT等成长板块逐步修复，农林牧渔、有色金属等行业估值回落至低位。

4. 新券表现与市场环境

• 新券上市首日表现偏弱，可能具备一定配置性价比。
• 负债端观望情绪浓厚，权益市场震荡，影响新券表现。

关键信息

市场调整表现

• 4月8日以来，市场整体修复，指数回到2月初水平。
• 从溢价率和价格中位数来看，90-110区间溢价率22%，对应价格122元，完成部分修复。
• TMT板块估值回落，部分行业如农林牧渔、有色金属估值回落至低分位。

行业表现

• 农林牧渔：年初至今涨跌幅5.50%，估值分位数56.21%，较年初变化17.16%。
• 有色金属：年初至今涨跌幅4.93%，估值分位数86.60%，较年初变化11.44%。
• 机械设备：年初至今涨跌幅1.84%，估值分位数67.97%，较年初变化17.35%。
• 汽车：年初至今涨跌幅2.36%，估值分位数56.37%，较年初变化-6.05%。
• 电子：年初至今涨跌幅-3.13%，估值分位数56.54%，较年初变化0.98%。
• 医药生物：年初至今涨跌幅-1.10%，估值分位数53.43%，较年初变化-2.94%。
• 建筑装饰：年初至今涨跌幅-7.83%，估值分位数66.50%，较年初变化-7.19%。
• 交通运输：年初至今涨跌幅-4.90%，估值分位数50.00%，较年初变化33.66%。

转债发行与强赎情况

• 3月到4月第一周共10只转债公告发行，5只公告上市日期，发行规模超100亿。
• 部分转债公司拓展AI、机器人等主题，促转股效果良好。
• 主题相关转债公告强赎规模占所有公告强赎转债比例接近50%。

配置建议

• 建议小仓位逐步配置性价比品种，风格上先价值、后成长。
• 推荐以下三条主线：
  • 主线一：内需政策加码，推荐扩内需（传统消费、新国货消费、免税）及宽财政（建筑、建材、金融）。
  • 主线二：全球博弈新均衡，关注中国产品流向有需求缺口的国家，如油气运输。
  • 主线三：科技超跌反弹，关注半导体、软件开发、通信设备等板块，以及国产替代、自主可控相关行业。

风险提示

• 转债发行端出现超预期变化。
• 转债市场流动性出现超预期波动。
• 负债端出现超预期变化。

分析师与研究助理简介

• 吕品：德邦证券固收首席分析师，具有丰富经验，曾任职于长江证券、中信证券，专注于信用研究及投资策略。
• 金晓溪：南开大学金融学硕士，曾任职于国投证券，专注于可转债个券挖掘与量化策略研究。

投资评级说明

• 投资评级基于6个月内的市场表现，以相对基准指数的涨跌幅为参考。
• 投资评级分为买入、增持、中性、减持，分别对应不同的相对市场表现区间。
• 行业评级分为优于大市、中性、弱于大市，基于行业整体回报与基准指数的对比。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容不得以任何形式复制、分发或引用，除非获得书面授权。
• 德邦证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易。

图表目录（摘要）

• 图1：转债ETF阶段性赎回情况
• 图2：上交所分机构转债持有情况
• 图3：深交所分机构转债持有情况
• 图4：沪深300/国证2000指数表现差异收敛
• 图5：转债业绩披露情况
• 图6：转债发行规模及股东配售比例
• 图7：转债强赎与不强赎对应余额
• 图8：中方及美方对关税政策变化
• 图9：关税事件后政策端救市公告
• 图10：指数关联ETF规模变动
• 图11：转债/正股定基指数及相对性价比变化
• 图12：主要平价区间溢价率及价格修复情况
• 图13：分行业指数及估值表现
• 图14：新券上市规模及首日涨跌幅表现