> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球去杠杆或已临近尾声，A股科技修复行情宜徐徐图之 ## 核心内容总结 ### 一、全球科技去杠杆趋势 - **美联储政策动态**：美联储连续第五次按兵不动，伴随三张加息反对票，表明内部政策立场出现分歧。主席沃什的言论引发市场对其独立性的质疑，暗示可能采用更广泛的通胀数据替代传统PCE指标。 - **市场反应**：沃什发言后及PCE数据发布后，市场对美联储加息预期明显下调，9月按兵不动概率上升至35%，年内维持利率不变概率上升至13.7%。 - **PCE数据表现**：6月PCE同比小幅回落，截尾均值PCE降至2.23%，距离2%通胀目标较近，表明加息压力减弱。 - **全球科技指数走势**：费城半导体、韩国综合指数动态PE较2025年末下行13%，表明科技硬件板块估值溢价已基本消化，全球去杠杆或接近尾声。 ### 二、A股科技板块分析 - **当前估值水平**：A股科创50指数较2025年初仍有18%的提升空间，而万得全A和创业板指已回落至2025年底水平。 - **市场表现**：本周A股科技板块整体表现较弱，科创50指数下跌8.46%，显示市场对科技股的短期悲观情绪。 - **修复预期**：科技板块或在AI产业进程下发生分化，中期可能迎来温和修复行情，但短期内不宜期待V型反转，需等待筹码结构修复和基本面逻辑进一步明确。 ### 三、国内政策与市场环境 - **政治局会议要点**：强调存量政策效能提升与增量政策谋划，下半年财政和货币政策有望加快节奏，降准预期增强。 - **经济数据**：6月工业企业营收、库存等指标持续改善，显示企业主动补库迹象，但利润增速有所放缓，制造业PMI回落至荣枯线以下，市场供需承压。 - **市场风格**：当前成长风格表现偏弱，消费风格相对强势，市场整体波动率下降，底部区间或已确认。 ### 四、基金持仓与行业机会 - **基金持仓结构**：二季度主动偏股型基金持仓极度拥挤，科技板块面临再平衡压力。 - **配置机会**：建议关注机构配置历史低位且盈利预期上调的行业，如基础化工、有色金属、公用事业、汽车和生物医药。 - **行业分位数与盈利预期**：汽车、医药生物、食品饮料、家用电器和电力设备的基金超配比例处于历史最低水平，且盈利预期上调明显。 ### 五、投资建议 - **科技板块**：短期修复宜徐徐图之，中期或受益于AI产业逻辑发展，关注“Token经济学”带来的新机会。 - **其他板块**：债券及红利板块在货币宽松政策预期下，存在较高胜率的绝对收益机会。 - **风险提示**：需警惕国内政策执行不及预期、地缘政治事件超预期、海外流动性宽松不及预期等风险。 ## 主要观点 - 全球科技硬件去杠杆已接近尾声，美联储加息预期高点或已过去。 - A股科技板块估值仍具修复空间，但短期难以形成V型反转，应等待市场逐步稳定。 - 政策面转向加快进度，国内货币宽松政策可期，对债券及红利板块形成支撑。 - 基金持仓结构调整中，历史低配且盈利预期上调的行业或有结构性机会。 ## 关键信息 - **美联储动向**：连续第五次按兵不动，加息预期下调，PCE数据表明通胀压力减弱。 - **A股科技修复**：短期震荡，中期温和修复，AI产业分化趋势明显。 - **国内政策方向**：存量政策提速，增量政策待出，财政与货币政策将加快节奏。 - **市场风格变化**：成长风格承压，消费风格相对强势，市场波动率下降。 - **基金配置调整**：主动偏股基金持仓极度拥挤，科技板块面临再平衡压力，建议关注低配且盈利预期上调的行业。 ## 图表摘要 - **图1**：美联储利率路径预测（决议后） - **图2**：美联储利率路径预测（PCE数据发布后） - **图3**：产成品存货与营业收入同比增速（6月） - **图4**：市场估值及融资余额（截至7月30日） ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：未来六个月涨幅高于沪深300 10% 以上 - 增持：未来六个月涨幅在 5%~10% - 持有：未来六个月涨幅在 -10%~+5% - 卖出：未来六个月跌幅高于沪深300 10% - **行业评级**： - 增持：未来六个月行业增长高于沪深300 - 中性：未来六个月行业增长与沪深300相若 - 减持：未来六个月行业增长低于沪深300 ## 风险提示 1. 国内政策推行不及预期 2. 地缘政治事件超预期 3. 海外流动性宽松不及预期 ## 研究团队与联系方式 - **研究团队**：中航证券策略团队，立足买方思维，提供大类资产配置视角下的A股策略研究。 - **销售团队**： - 陈艺丹：18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003 - 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012 - 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001 - 李若熙：17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013 - **公司信息**： - 公司名称：中航证券有限公司 - 联系电话：010-59219558 - 公司网址：www.avicsec.com - 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 - **免责声明**： - 本报告仅供中航证券客户使用，未经授权不得复制或转发。 - 投资者需自行判断，不构成投资建议。