20220227-安信国际证券-锦欣生殖-01951.HK-辅助生物项目纳入北京医保_未来市场空间广阔_3页_483kb

锦欣生殖（1951.HK）总结

核心内容

2022年2月21日，北京市医保局、卫健委及人力资源和社会保障局联合发布政策，将16项辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销范围，其中包含三代IVF技术、IUI技术及二代IVF技术。该政策适用于北京市的公立医疗机构和民营医保定点医疗机构，预计医保支付占比可达0.8-1.1万元/周期，大幅降低患者负担。此举标志着辅助生殖行业迎来政策利好，市场空间有望进一步扩大。

主要观点

• 政策利好：北京率先将辅助生殖技术纳入医保，为其他地区提供政策参考，推动行业进入黄金发展期。
• 行业前景广阔：中国辅助生殖行业渗透率仅为7%，远低于美国的31%，政策推动下需求将显著增长。
• 锦欣生殖的优势：作为民营龙头，锦欣生殖在周期数、服务范围及运营模式上处于行业第一梯队，通过并购拓展服务链条，提供生育一体化服务。
• 财务预测积极：公司预计2021-2023年营业收入分别为17.72亿元、24.94亿元和29.03亿元，归母净利润分别为3.15亿元、5.38亿元和6.73亿元，增速显著，盈利能力和运营效率持续提升。

关键信息

政策背景

• 时间：2022年2月21日
• 地区：北京市
• 覆盖项目：16项辅助生殖技术
• 医保类型：甲类报销
• 适用机构：公立及民营医保定点医疗机构

行业现状

• 牌照壁垒高：2020年全国仅有536张牌照，主要集中在广东，公立医院主导。
• 服务渗透率低：中国渗透率仅7%，远低于美国的31%。
• 机构分化明显：80%的机构周期数不足1000个/年，仅有10%的机构周期数超过5000个/年，头部效应显著。

公司概况

• 公司名称：锦欣生殖
• 分布地区：四川、深圳、云南、老挝、美国西海岸
• 市场地位：2018年市占率排中国ARS市场第三，民营医院第一
• 战略布局：收购四川锦欣妇女儿童医院，打造生育全周期服务生态

财务预测（单位：人民币百万元）

投资建议

• 投资评级：买入（预期未来6个月投资收益率15%以上）
• 目标价格：未明确
• 现价（2022-02-25）：9.29港元
• 总市值：23,295.54百万港元
• 总股本：2,507.58百万股
• 12个月低/高：7.28/23.50港元
• 平均成交额：133.90百万港元

风险提示

• 政策风险：医保政策可能发生变化，影响行业前景。
• 销售不及预期：市场需求增长可能不如预期。
• 医院扩张进度不及预期：公司扩张计划可能受阻。
• 价格下滑风险：市场竞争可能导致价格下降。
• 安全质量等突发事件风险：技术或运营风险可能影响公司声誉。

股东结构

• Jinxin Fertility BV：14.42%
• HRC Investment Holding LLC：13.67%
• 其他：71.91%

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517

财务指标（单位：人民币百万元）

财务预测与分析

• 现金流：经营活动现金流持续增长，投资活动现金流波动，融资活动现金流为负。
• 现金储备：期末持有现金逐年增长，显示公司具备较强的流动性管理能力。

公司评级体系

规范性披露

• 分析员未担任公司董事或高级职员。
• 分析员及其联系者未拥有公司财务权益。
• 安信国际及其关联方持有公司财务权益低于1%或无。

免责声明

• 本报告仅作参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠数据，但不保证其准确性或完整性。
• 报告可能涉及利益冲突，安信国际不对此承担责任。