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东吴证券晨会纪要总结

宏观固收点评：谁在加久期？谁在减久期？

核心内容

• 信用债市场：4月信用债发行规模和净融资均显著上升，尤其是净融资达到2016年以来新高，显示债市供给端持续回暖。
• 发行期限：新券加权发行期限为2.94年，较一季度有明显拉长趋势，反映市场对中长期债的偏好。
• 票面利率：4月加权票面利率为5.42%，较上月下降32bps，显示收益率整体下行。

主要观点

• 需求端变化：广义基金仍面临期限匹配压力，而银行等机构因负债端稳定，在收益率下行环境中倾向于拉长久期以获取收益。
• 期限利差：当前期限利差从年前高点震荡下行，与机构配置偏好变化有关，预计二季度仍有望继续下行。
• 市场展望：整体债市流动性相对宽松，中长期债市走势向好，建议关注信用债市场机会。

关键信息

• 4月信用债净融资为3,145.65亿元，创2016年以来新高。
• 商业银行对短期产品偏好由超短融转向短融，对企业债持仓占比上升。
• 广义基金则偏好短久期产品，反映其对利率波动的担忧。
• 预计二季度债市走势向好，期限利差仍有下行空间。

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宏观点评：猪价弱油价强，谁能决定CPI走势？

核心内容

• CPI数据：4月CPI同比上涨1.8%，PPI同比上涨3.4%，显示通胀压力温和。
• CPI决定因素：供给侧冲击为主，其中食品和原油价格是关键变量。

主要观点

• 食品项：猪价受供给压力影响，虽有企稳迹象，但难以逆转对CPI的拖累作用。
• 油价项：OPEC限产和地缘政治风险推动油价上行，但CPI受其影响有限，预计全年CPI最高值为2.6%。
• 极端假设：通过线性回归模型验证，油价上涨对CPI的推动作用有限，一定程度上证伪了高通胀预期。

关键信息

• CPI = 1.481 + 0.163食品价格同比 + 0.009油价同比。
• 假设布伦特油价上涨至80美元/桶，食品项上涨3%，CPI最高值仅为2.6%。
• 猪价预计三季度将小幅反弹，但低于去年同期水平。

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策略：工业互联网驱动新时代产业变革

核心内容

• 行业趋势：工业互联网是当前成长股的核心方向，推动智能制造、ICT变革和半导体行业投资机会。
• 重点行业：
  • 机械：工业互联网加速智能制造进程。
  • 通信：ICT行业进入发展快车道。
  • 电子：半导体行业受益于增需降本趋势。

主要观点

• 工业互联网将带来跨行业的系统性变革，推动产业升级。
• 各行业需关注技术进步、成本优化和市场需求变化。

关键信息

• 工业互联网是未来产业变革的重要引擎。
• 机械、通信、电子等行业均受益于该趋势。

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金工专题：市场情绪趋同，后市有望继续上行

核心内容

• 市场表现：本周上证综指、沪深300、中小板指数均上涨，趋同度指数同步上涨，显示市场情绪一致。
• 板块预测：商业贸易板块情绪积极，预计继续上行；医药生物板块趋同度下降，存在下行风险。

主要观点

• 大盘与中小板投资者情绪趋同，看涨信心增强，未来上涨概率较高。
• 创业板存在部分投资者质疑，可能震荡。

关键信息

• 本周各指数涨跌幅均在3%以上，趋同度指数涨跌幅在5%-8%之间。
• 商业贸易板块后续上行概率大，医药生物板块存在下行风险。

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行业点评：医药行业

核心内容

• 默沙东HPV疫苗：一季度销售额同比增长24.06%，带动国内疫苗市场增长。
• 智飞生物：作为默沙东HPV疫苗的独家代理，受益于疫苗销售增长。

主要观点

• 4价HPV疫苗销售良好，9价疫苗上市后将实现市场梯度覆盖，带来业绩爆发。
• 智飞生物同时代理五价轮状病毒疫苗，预计三季度上市，形成多产品增长格局。
• 自主产品AC-Hib三联苗持续放量，助力公司业绩增长。

关键信息

• 4价HPV疫苗一季度销售额为12.61亿元，采购额约1亿美元。
• 9价疫苗可覆盖16-26岁女性人群，预计渗透率10%，存量市场达3000万支。
• 智飞生物预计2018年终端销量突破600万支，销售额达45-50亿元。

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行业点评：环保行业

核心内容

• 政策影响：雄安规划推动环保政策密集出台，行业空间稳固。
• PPP项目：受财政去杠杆影响，项目落地和融资成本成为关键。
• 行业估值：目前处于10年底部，若政策落地，行业将呈现刚性增长。

主要观点

• 环保项目落地速度加快，年化增速超100%。
• 按效付费模式推动行业竞争格局优化，具备治理能力的公司将受益。
• 地方财政监管和资本金穿透管理是政策核心，货币环境相对宽松。

关键信息

• 主流公司订单收入比在5-10之间，但业绩转化仍需关注。
• 黑臭水治理、垃圾发电等细分领域具备明显优势。
• 关注国祯环保、碧水源等具备治理能力和资本实力的公司。

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推荐个股及其他点评

星源材质

• 行业地位：国内干法隔膜龙头，具备技术优势和全球市场布局。
• 市场前景：受益于新能源汽车全球化趋势，隔膜需求提升。
• 技术优势：干法隔膜厚度缩小，性能提升，成本优势明显。
• 产能释放：干法产能将年底至明年上半年逐步释放，满足LG和国内市场需求。
• 投资建议：预计2018-2020年净利润分别为2.37亿、3.69亿、5.21亿，维持“买入”评级。

恒瑞医药

• 产品进展：19K审批完毕，重磅品种有望近期上市。
• 业绩预测：预计2018-2020年销售收入分别为172.25亿、215.59亿、272.53亿，净利润分别为40.05亿、49.90亿、62.59亿。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司创新药和出口业务将推动业绩增长。

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风险提示

• 固收：监管政策或信用债负面事件超预期，利率、信用利差上行风险。
• 医药：产品未按预期上市、市场竞争加剧、制剂出口不达预期。
• 环保：政策出台不达预期、项目执行不达预期。
• 市场情绪：量化模型预测存在误差，与基本面关联度较低。

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