多重约束下的韧性与分化_–_美国2025年经济回顾及2026年经济展望_21页_1mb

美国2025年经济回顾及2026年展望总结

核心内容概述

本报告分析了2025年美国经济在多重政策与市场因素影响下的表现，并对2026年经济增长趋势、就业市场变化、通胀压力及美联储政策方向进行了展望。整体来看，2025年美国经济呈现“前低后高”的特征，全年GDP增速预计在 1.8%-2.0% 之间，2026年在政策支持与经济韧性下，GDP增速预计为 2.3% 左右，但面临消费分化、就业结构性失衡、通胀压力及政策博弈等多重约束。

主要观点

1. 私人消费呈现“K型”分化

• 薪资增速分化：高收入群体薪资增速维持在 4.7%，而低收入群体增速放缓至 3.6%，形成“K型”趋势。
• 财富效应差异：高收入家庭因持有大量股票与房地产，受益于资产价格上涨，消费意愿较强；低收入家庭依赖人力资本与现金，资产价格波动对其影响有限。
• 关税传导效应：关税成本自生产端向消费端逐步传导，预计2026年上半年对低收入群体消费形成压制，下半年压力缓解。

2. 投资端逐步回暖

• 库存投资：前期因关税预期导致的“抢进口”行为已逐渐去库，随着关税不确定性降低，补库进程有望恢复。
• 地产投资：10月30年抵押贷款利率略低于租金收益率，利率对地产投资的限制效应逐步解除，预计地产投资将有所改善。
• 企业设备投资：受益于降息与去监管政策，企业设备投资可能逐步回升，但AI投资增速预计温和放缓，因面临算力部署、硬件约束及商业化进程滞后等问题。

3. 就业市场信号复杂，结构性失衡凸显

• 数据波动性上升：非农数据频繁下修，削弱了其前瞻性信号功能，就业市场不确定性上升。
• 供需错位加剧：劳动力参与率尚未恢复至疫情前水平，薪资增长动能减弱，结构性失业压力持续。
• AI影响加深：AI商业化带来的就业结构调整与技能需求变化，进一步加剧了就业市场的结构性失衡。

4. 通胀结构化回升

• 核心商品价格上行：关税成本逐步向消费端传导，核心商品价格涨幅扩大，成为通胀回升的主要推动力。
• 服务价格黏性：核心服务价格保持在 3.6% 左右，对整体通胀拉动相对稳定。
• 滞胀风险存在：若通胀未退而增长承压，可能形成“通胀未退、增长承压”的滞胀局面。

5. 美联储政策面临“四边形困境”

• 多重压力交织：通胀反弹、增长放缓、流动性风险与政策独立性压力并存，政策制定难度加大。
• 降息预期延续：中性情形下，美联储预计全年降息 2次，合计50BP，保持“数据依赖”与“路径开放”策略。
• 利率曲线陡峭化：短端利率下行，长端利率受限，曲线“牛陡”趋势延续，市场对久期敏感性上升。

关键信息

结论

2026年美国经济增长仍具一定韧性，但面临消费分化、就业结构性失衡、通胀压力及政策空间受限等多重挑战。在中性情形下，全年GDP增速预计在 2.3% 左右，私人消费“K型”分化、投资逐步修复、就业市场不确定性上升、通胀结构性回升、美联储政策谨慎宽松将成为主要特征。市场需关注政策落地节奏与经济基本面之间的互动，美元指数预计延续中枢下行，但快节奏下行概率偏低，波动性仍大。