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IP积木潮，创意趣无限 ——布鲁可 (0325.HK) 深度报告总结

公司概况

布鲁可是一家高速成长的拼搭角色类玩具领导者，成立于2014年，2016年开始研发积木玩具，2017年推出自有IP“百变布鲁可”。截至2024年，公司营收达22.4亿元，经调净利润为5.85亿元。创始人朱伟松及核心团队在玩具及游戏行业有丰富经验，公司股权高度集中，员工激励平台First Prosperity持有9.81%股份，强化了员工与公司发展的绑定。

行业分析

市场规模

• 全球玩具市场2023年GMV为7731亿元，预计2023-2028年CAGR为5.1%。
• 拼搭类玩具2023年市场规模为1765亿元，CAGR为11.1%；角色类玩具2023年市场规模为3458亿元，CAGR为7.7%。
• 拼搭角色类玩具市场增速最快，2023-2028年全球CAGR为29.0%，中国CAGR为41.3%。

市场格局

• 全球拼搭角色类玩具市场由万代和乐高主导，市占率分别为39.5%和35.9%。
• 布鲁可在2023年中国市场市占率达30.3%，位居第一。

商业模式

• 行业主要有两种商业模式：IP打造（造星）和IP商业化（追星）。
• 布鲁可属于IP商业化，强调效率，通过快速产品化和市场推广实现增长。

公司竞争力

设计研发

• 构建广泛的专利布局，截至2024年底，公司拥有508项专利，其中发明专利73项。
• 上新周期短，平均为6-7个月，远低于行业平均水平。

渠道销售

• 主要依赖线下经销渠道，覆盖下沉市场，2024年上半年覆盖15万个网点。
• 2025年计划停止开发经销商、代理商，重点拓展校边店和社区店，目标30万个线下网点。

会员互动

• 建立多渠道会员计划，包括微信小程序“布鲁可积木人Club”和电商平台会员。
• 截至2024年上半年，注册会员约200万，其中80%激活至少一种产品，平均每位会员激活5件产品。
• 通过用户生成内容和共创基地提升用户参与度和品牌忠诚度。

IP储备

• 截至2024年底，布鲁可拥有近50个授权IP，如奥特曼、变形金刚、宝可梦等。
• 自有IP“百变布鲁可”和“英雄无限”在市场获得较高认可，2024年上半年自有IP销售收入占比达16.5%。

成长看点

布鲁可实施“三全”战略，即全人群、全价位、全球化，以驱动市场份额提升。

全人群

• 公司当前产品主要面向6-16岁男性青少年，2022年推出叶罗丽系列，受到女性消费者喜爱。
• 2024年成立女性向工作室，以满足女性消费者需求。

全价位

• 通过因地制宜调整价格结构，推出9.9元星辰版等低价产品，以覆盖更广泛的消费群体。
• 各价位产品均注重性价比，力争“好而不贵”。

全球化

• 海外市场增长空间巨大，2024年海外市场收入同比增长518.16%。
• 亚洲市场逐渐成为海外主导，未来将拓展更多国际市场。

盈利预测及投资建议

• 2024年公司收入同比增长155.6%，经调整净利润同比增长702.1%。
• 2025-2027年收入增速分别为88.38%、51.02%、32.40%。
• 预计2025-2027年利润分别为10.76亿元、17.51亿元、24.80亿元，对应PE分别为28倍、17倍、12倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

1. IP到期未能续约可能影响公司运营。
2. 竞争加剧可能影响业务拓展。
3. 解禁带来的股价不确定性。
4. 国际形势变化可能影响海外市场发展。