20200824-万联证券-光线传媒-300251.SZ-首次覆盖报告_卡位动画电影赛道_爆款后看工业化打开长线增长通道_33页_4mb

光线传媒首次覆盖报告总结

核心内容

光线传媒（300251.SZ）是一家成立于2000年、2011年上市的民营头部影视企业。公司经历多次业务转型，现已成为动画电影赛道的领先者，拥有独特的产业链布局和内容生产能力。尽管受疫情影响，2020年上半年营收大幅下滑，但随着《姜子牙》定档国庆，公司2020年下半年业绩有望回升。公司长期战略聚焦于动画电影工业化，旨在提升市场容量、市占率及经营效率，从而打开长线增长通道。

主要观点

• 国漫崛起：随着《大圣归来》和《哪吒》的相继成功，国产动画电影迎来了重要发展契机。《哪吒》以50.27亿票房位居中国电影票房总榜第二位，展现了国漫的市场潜力。
• 工业化探索：光线传媒积极布局动画电影工业化，重点扶持编剧、导演及制片人，通过产业链上下游投资形成协同效应，提升制作效率和作品质量。
• 内容与IP开发：公司专注于成人向动画电影，其受众年龄结构以20-40岁为主，消费能力较强。通过投资漫画平台“一本漫画”和与阅文集团合作，丰富IP资源，推动内容精品化。
• 衍生品与版权收入：动画电影的衍生品市场潜力巨大，公司保持谨慎策略，避免因盗版问题损害品牌形象。同时，版权收入将成为未来重要增长点。
• 长期项目储备：公司拥有丰富的电影和动画项目储备，为未来业绩提供保障。预计2020-2022年公司营收将实现显著增长。

关键信息

投资要点

• 公司已成功卡位动画电影赛道，成为国漫崛起的重要推动力。
• 《姜子牙》定档十一，有望延续《哪吒》热度，成为2020年国庆档票房黑马。
• 公司在2020年8月21日收盘价15.13元，对应PE分别为92.41X、37.41X、31.42X，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险因素包括政策监管、疫情反复、动画人才供给不足及衍生品发展速度不及预期。

财务预测

业务布局

• 影视业务：公司核心业务，2019年营收占比达89%，毛利率较高，是公司主要利润来源。
• 动漫业务：涵盖动画电影制作、漫画IP开发及衍生品开发，2015年成立“彩条屋”动漫集团，逐步构建“封神宇宙”及“神话三部曲”。
• 内容关联业务：包括艺人经纪、文学、戏剧及实景娱乐，为公司提供辅助收入及市场认知。
• 产业投资业务：公司通过股权投资探索新领域，如互联网票务平台猫眼文化，增强产业链协同效应。

行业地位

• 公司在2020年市值达443.85亿元，超越万达电影，成为A股电影行业市值首位。
• 与国内主要影视集团相比，光线传媒在动画电影领域具有独特优势，是唯一覆盖该赛道的头部影视公司。

产业链布局

• 公司投资20余家动漫产业链公司，涵盖IP生产、内容制作及衍生品开发。
• 通过“一本漫画”平台和与阅文集团合作，丰富IP资源，提升内容生产质量。
• 收购猫眼文化，拓展互联网发行渠道，增强市场洞察力。

总结

光线传媒凭借多年业务转型和精准市场判断，成功卡位动画电影赛道。公司在《哪吒》等爆款作品的推动下，不仅提升了市场影响力，也验证了动画电影的商业潜力。未来，公司将继续推进动画电影工业化，通过人才激励、产业链布局及IP开发，实现长期稳定增长。尽管面临一定的风险，但公司凭借成熟的业务模式和丰富的项目储备，有望在未来几年持续获得高收益。