20250623-紫金天风-原油半年报_低库存_高弹性_36页_3mb

原油市场分析总结

当前原油波动

📌 原油波动率高企，年中地缘政治事件（拜登-特朗普交接、关税战、伊伊冲突）是主要驱动因素。

市场观点

上行驱动因素

• 旺季叠加地缘溢价：需求旺季与地缘紧张局势推动油价上涨，Q3仍将以地缘政治主导行情。
• 供应端不确定性：伊朗减产及OPEC增产速度仍是关键，当前油价强势下增产预期逐步形成。

下行因素

• 累库风险：显性库存上升随时可能打破强势格局。
• 下沿突破需宏观共振：油价突破支撑可能受累于宏观面疲软与基本面恶化。

供需基本面

供应端

• ✔ OPEC自4月起已执行增产计划，日均增产规模虽低于官方预期，但仍在调整中。
• ✔ 伊朗方面虽多次冲突，但出口数据未现大幅下降，表明冲突对产量实际影响有限。
• ✔ 美国页岩油边际成本线为55-65美元/桶，油价走势将受限于此水平。

需求端

• ✔ 中国与印度作为重要需求国，2025年需求增量合计占全球增量的约四分之一，印度增速尤其亮眼。
• ✔ 原油需求预期被过度低估，特别是在汽油需求领域可能出现超预期。

宏观政策面

黑天鹅事件

-✅ 4月特朗普关税政策引发全球资产大幅下跌，但风险逐步外溢至美债市场。

• 贸易摩擦对发展中国家打击最大，对中国特定油品需求冲击尤甚。

经济动态

• 美联储5月维持利率不变，6月议息会议维持符合预期，预计年内降息概率偏高。
• 欧美经济部分领域出现修复迹象，但全球经济下行压力犹存。

后期研判

区间思路

• 中性思路建议关注地缘风险释放节点采用区间操作。
• 建议关注炼厂利润变化、库存累库节奏及伊拉克海运出口数据变化。

关键指标监测

• 🔍 库欣库存在OPEC+/伊朗供应端验证。
• 🔍 地缘冲突对霍尔木兹海峡流量的实际影响。
• 🔍 汽油、柴油夏季消费旺季兑现情况。

数据来源：紫金天风期货研究所, IEA, 等