20240726-银河期货-专题报告_近期铜价下跌的原因及未来市场逻辑演变_9页_991kb

大宗商品研究所 有色金属研发报告

2024年7月26日

近期铜价下跌的原因

2024年7月18日，伦铜价格跌破9500美元/吨，随后跌至8900美元/吨；沪铜更是在跌破7.7万元/吨支撑位后，一度跌至7.28万元/吨。铜价下跌除受宏观悲观情绪（如特朗普遇刺后其当选概率上升，海外衰退预期等）影响外，基本面因素也起着重要作用。

近年来，铜市场未如预期般出现短缺，反而出现了明显的过剩。截至2024年7月底，全球铜显性库存达70万吨，相比年初的45万吨和去年同期的44万吨，库存水平显著提升。其中，伦敦金属交易所（LME）铜库存自5月中旬以来持续垒库，从103万吨升至2394万吨以上，预计将在8月中旬达到峰值。而COMEX市场亦有持续垒库的预期。

未来铜市场基本面变化分析

一、铜矿供给状况

2024年全球铜矿供应增速预计仅为0.5%，铜精矿加工费（TC）长期合约价格甚至跌破至2325美元/吨，为1992年以来最低水平。

主要矿企表现：

• 洛阳钼业产量可能超预期。
• 部分跨国矿业巨头（如Teck、Riotino、Antofagasta）下调产量目标。
• 哥斯达黎加铜业公司（Codelco）可能无法完成产量目标。

中长期来看，铜矿行业面临人口老龄化、海外政策趋紧、电力供应问题及ESG限制等结构性挑战，这些因素使长期看涨铜价的基础未被动摇。

二、精炼铜产量变化

据SMM统计，2024年上半年，国内精铜产量达591万吨，同比增长646%。原材料供应充足、废铜流入增加（预计上半年多出30万吨以上）、粗铜加工费高涨（最高达2100元/吨）是主因。

下半年展望：
受铜价下跌、相关监管政策及“反向开票”机制影响，废铜供应趋紧，粗铜加工费跌至800-1100元/吨，冶炼厂采购压力增大，预计下半年会有部分减产。2024年全年精铜产量可能回调至600万吨，增速降至2%。

海外市场方面，虽然有部分新项目投产，但实际增量有限，其中智利、韩国、瑞典等国甚至出现减产；刚果金虽表现突出，但由于大部分铜出口指向中国市场，其贡献的增量也需结合进口数据观察。

下半年需求变化

终端消费表现强劲，尤其电网、光伏、家电及新能源汽车领域，2024年整体消费增速预计在4%左右。尽管上半年受高铜价压制消费增长乏力，但在7月份价格回落之后，订单逐渐释放，订单量回升带动备货情绪改善。

等外数据补充：
废铜消费是铜下游重要领域。受成本压力及政策不明朗影响，约25%的废铜杆厂陆续停产，预计全年废铜减少消费约30万吨。这种量缩利好向精铜消费释放出负反馈，被预估下半年整体消费增速将回升至7-8%，可能弥补上半年部分缺口。

库存动态与交割节奏

由于中国及刚果金是主要增量来源，而国内因进口政策及出口盈利空间压缩（一年期进口亏损高达2300元/吨），铜品进口趋冷，反而出口急剧上升，6月单月出口量达15.7万吨，创历史新高。

出口行为助推海外库存积累，带动LME与COMEX铜库存继续攀升。 预计LME将在8月中旬达到库存峰值；COMEX库存最高峰值或集中在8月交割期内。

总结与展望

上半年铜市过剩的主要原因在于，市场对真实短缺预期提前反应，造成“假短缺”情景。但在价格深度回调后，供需结构开始回归理性演变。

未来判断：

1. LME铜库存将在8月中旬见顶并走跌；
2. COMEX库存集中释放可能会集中在8月完成交割；
3. 国内下半年精铜增速将降至平均水平之下；
4. 若价格调整到位，后期去库可能支撑再度上涨。

价格走势预测：

• 短期：仍面临调整，支撑区间在7万关口，并可能下探至6.8万；
• 中期：随着库存拐点出现，市场供需改善阶段有望重启；
• 投资建议：建议在7.0-7.3万元/吨区间逢低建仓备库，跌破6.7万需注意保证金控制及止损。

风险提示： 巴拿马铜矿产能若复产，可能缓解供应紧张，带来更大下行压力。

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