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非银行金融行业周报总结（2014年12月8日-14日）

核心内容概述

本报告为申银万国证券研究所于2014年12月15日发布的非银行金融行业周报，分析了证券、保险、多元金融（包括信托和租赁）等行业在2014年12月8日至14日期间的市场表现及未来发展趋势，重点强调了改革驱动下的行业机会，推荐了若干重点公司。

主要观点与行业分析

证券行业

• 近期表现：证券行业本周上涨 $2.09%$，跑赢沪深300指数 $2.19%$，但整体仍低于市场预期。
• 市场情绪：当前行情属于“小牛行情”，主要由券商股带动，传统周期股跟涨，属于估值修复阶段。
• 估值情况：上市券商市值接近大牛市预期下限（2.5-3.5万亿），中信、海通PB估值脱离安全垫（3.2-3.3倍）。
• 未来展望：真正的牛市将由改革驱动，若改革无实质进展，市场可能回调；若改革落地，券商将再次领涨。
• 重点推荐：华泰、中信、海通、招商、方正、光大、广发证券；以及经纬纺机。
• 杠杆与融资融券：券商有效杠杆仅为2.5倍，远低于行业上限6倍，融资融券余额市值比为 $2.5%$，处于合理区间。

保险行业

• 近期表现：保险行业本周下跌 $5.45%$，跑输券商股，估值仍处于低位。
• 驱动因素：
  • 投资端：保险公司将增加权益类和非标资产配置，预计投资收益率由 $5.2%$ 提升至 $6%$，利差由 $1.2%$ 提升至 $2%$。
  • 保费端：国寿、平安、太保、新华的个险新单保费增速分别为 $8%$、$19%$、$26%$、$15%$，为近五年最高。
  • 政策端：健康保险税收优惠即将推出，个人养老保险税收递延政策试点将于2015年启动，推动养老与健康产业成为保费增长点。
• 重点推荐：中国人寿、中国平安。
• 估值情况：目前股价对应2015年PEV仅 $1-1.5$ 倍，低于历史平均水平（$1.5-2$ 倍）。
• 中国平安H股配售：融资规模约289亿元，配售价较11月28日收盘价折价约 $4.69%$，将提升偿付能力充足率至 $200%$ 左右。

多元金融行业

信托行业

• 近期表现：信托资产规模增速放缓，三季度末达 $12.95$ 万亿元，环比增长 $3.77%$。
• 经营情况：前3季度累计利润 $434.43$ 亿元，同比增长 $11.44%$。
• 风险与结构：
  • 风险资产规模和比率双降，风险整体可控。
  • 信托业务结构优化，集合类信托占比提升至 $29.13%$，融资类信托占比降至 $37.91%$。
• 行业前景：信托行业增速已放缓，未来增长空间有限，维持中性评级。

租赁行业

• 政策支持：广州市出台融资租赁扶持政策，南沙拟成为全国统一管理体制改革试点。
• 行业趋势：融资租赁被国务院列为重点发展生产服务业之一，政策支持推动行业提升。
• 跨境融资：自贸区FTA账户启动，将便利跨境融资交易，降低融资成本，提升盈利空间。
• 重点推荐：渤海租赁、物产中大。

行业排序及重点公司推荐

重点事件点评

中国平安H股配售

• 配售规模：约289亿元人民币，配售价为62港元/股，折价约 $4.69%$。
• 影响：将提升偿付能力充足率至 $200%$，有助于业务发展。
• 市场反应：股价显著低估，重申“买入”评级。

估值比较表

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：相对市场表现 $20%$ 以上；
  • 增持（Outperform）：相对市场表现 $5%$ ~ $20%$；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现 $-5%$ ~ $5%$；
  • 减持（Underperform）：相对市场表现 $5%$ 以下。

• 行业评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

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