20140208-安信国际证券-微信货币化带来多线增长亮点_13页_1mb

腾讯 (0700) 首次覆盖分析报告总结

核心内容概览

本报告对腾讯进行了首次覆盖分析，重点围绕其微信支付、手游业务及电商业务展开，认为腾讯具备强劲的增长潜力，并首予“买入”评级，目标价为668港元。

主要观点

1. 微信支付引领移动支付变革

• 微信支付：自2013年5.0版本上线支付功能后，腾讯通过多种优惠活动吸引用户使用微信支付。
• 市场前景：预计腾讯将在2015年实现72.9亿元人民币的支付系统业务收入，占据国内电子支付市场约20%的份额，若线下支付应用进一步推广，有望提升至30%以上。
• 货币化方式：微信支付主要通过支付系统和理财产品分销实现货币化，其中支付系统收入预计为72.9亿元人民币，理财产品分销预计为11亿元人民币。

2. 手游板块成为新增长引擎

• 移动互联网战略：腾讯的移动互联网发展战略分为三个阶段：用户增长、用户付费习惯培养、流量货币化。
• 手游表现：截至2013年第三季度，微信及Wechat月活用户达2.72亿，占总注册用户数的50%。手游平台上前三游戏日均活跃用户达2,000万，远超竞争者。
• 市场增长预期：预计2014年手游收入将同比增长100%，占总收入的6.5%。参考韩国市场经验，腾讯手游业务收入有望在2015年达到55亿元人民币。

3. 电商业务增长潜力大

• 市场转型：随着电商市场从PC转向移动端，腾讯预计其市场份额将从2013年的4.3%提升至2020年的15.2%。
• 微信支付助力：微信支付将帮助腾讯避开与阿里巴巴在传统实体商品竞争，主攻电商服务如买票、打车、小额支付等。
• 合作基础：微信已与超过100家线下零售品牌合作，2013年上半年网上零售消费额同比增长41%至7,890亿元人民币，移动支付市场同比增长206%至640亿元人民币。

关键信息

财务预测（2011-2015E）

估值与评级

• 当前市盈率：2014E为34.5倍，2015E为26.9倍。
• 目标价：668港元，对应2014E/15E市盈率分别为45倍和35倍。
• 评级：买入，基于微信支付及手游业务带来的增长预期。

风险提示

1. 手游业务可能对原有网游业务造成蚕蚀；
2. 手游业务增长可能低于预期；
3. 微信支付货币化进程可能滞后。

同业估值比较

总结

腾讯作为中国领先的互联网公司，其微信支付和手游业务正成为推动其增长的重要引擎。通过微信支付，腾讯有望在电子支付市场占据重要份额，并实现显著的收入增长。同时，手游业务的快速增长将为公司带来新的收入来源。尽管存在一定的风险，如手游增长不及预期或微信支付货币化步伐放缓，但总体来看，腾讯具备较强的市场竞争力和增长潜力，首予“买入”评级，目标价为668港元。