20220510-财信证券-销售渠道下沉+产品结构优化_推动公司业绩增长_4页_450kb

报告摘要

公司点评总结

核心内容

公司名称：生物谷
行业：医药生物 | 中药
评级：增持
合理区间：7.00-9.80元
当前价格：7.30元
52周价格区间：7.26-15.96元
总市值：934.40百万
流通市值：758.03百万
总股本：12800.00万股
流通股：10384.07万股

主要观点

业绩增长：2021年公司实现营业收入5.66亿元，同比增长25.45%；归母净利润0.83亿元，同比增长11.41%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增长36.42%。2021Q4营收同比增长8.49%，净利润环比增长103.51%。
产品结构优化：公司通过加强市场推广和优化产品结构，实现主要产品销量同比增长26.04%，毛利率提升1.37pct至80.01%。
渠道下沉与品牌提升：2022Q1公司业绩同比改善，主要得益于销售渠道下沉及品牌效益提升，期间费用率同比下降9.38pct。
医保目录与集采影响：公司主导产品灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液保留在2021版医保目录，集采价格降幅相对温和，预计对业绩影响有限。
政策与人口趋势支持：受益于中医药政策支持及人口老龄化趋势，公司业绩有望保持稳定增长。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.89 / 0.99 / 1.09亿元，EPS分别为0.70 / 0.77 / 0.85元，对应PE分别为10.47 / 9.45 / 8.58倍。
投资建议：给予公司2022年10-14倍PE，对应目标价为7.00-9.80元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：包括药品集采价格下降、产品销售不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨及新冠疫情风险。

关键信息

产品表现

灯盏生脉胶囊：2021年营收3.71亿元，同比增长19.37%；纳入广东省联盟中成药集采，价格降幅17.00%。
灯盏细辛注射液：2021年营收1.82亿元，同比增长38.91%。
其他灯盏花系列药品：6个产品保留在2021版国家医保目录，临床价值获认可。

财务表现

收入与利润：2020年营收451百万元，2021年营收566百万元，2022年预计营收651百万元，2023年716百万元，2024年788百万元。
净利润：2020年75百万元，2021年83百万元，2022年预计89百万元，2023年99百万元，2024年109百万元。
毛利率：从2020年的79%增长至2021年的80%，预计2022年下降至75%。
费用率：三费/销售收入从2020年的0.38增长至2021年的0.57，预计2022年增长至0.64。
ROE：从2020年的7%增长至2021年的8%，预计2022-2024年维持在8%左右。
资产负债率：从2020年的15%增长至2021年的18%，预计2022-2024年下降至16%。

估值与财务指标

PE：从2020年的12.47倍下降至2021年的11.19倍，预计2022-2024年进一步下降至8.58倍。
PB：从2020年的0.92下降至2021年的0.88，预计2022-2024年进一步下降至0.73。
PS：从2020年的2.07下降至2021年的1.65，预计2022-2024年进一步下降至1.19。
PEG：从2020年的1.29下降至2021年的1.21，预计2022-2024年进一步下降至0.84。
EV/EBIT：从2020年的9.31下降至2021年的8.86，预计2022-2024年进一步下降至6.69。
EV/EBITDA：从2020年的7.87下降至2021年的7.59，预计2022-2024年进一步下降至5.08。
EV/IC：从2020年的0.91下降至2021年的0.87，预计2022-2024年进一步下降至0.71。

投资评级说明

投资评级以报告发布日后的6-12个月内所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数为基准。
增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。

总结

生物谷作为国内灯盏花药品行业的龙头企业，通过销售渠道下沉和产品结构优化，推动了业绩增长。2021年公司实现显著的营收和利润增长，主要产品销量及毛利率均有提升。2022Q1业绩进一步改善，期间费用率下降。公司主导产品在医保目录中保留，且集采价格降幅相对温和，对业绩影响有限。未来，受益于政策支持和人口老龄化趋势，公司业绩有望保持稳定增长。分析师预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.89 / 0.99 / 1.09亿元，EPS分别为0.70 / 0.77 / 0.85元，对应PE分别为10.47 / 9.45 / 8.58倍。结合可比公司昆药集团的PE（14倍），给予公司2022年10-14倍PE，对应目标价为7.00-9.80元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。同时，需关注药品集采价格下降、产品销售不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨及新冠疫情等风险。

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