20251222-华源证券-蘅东光-920045.BJ-精密光连接器件融入全球数据中心产业链_AI需求带动长期高增动能_22页_1mb

报告摘要

衡东光（920045.BJ）发行与业务分析总结

核心内容

衡东光是一家专注于光通信领域无源光器件产品的制造企业，主要产品包括无源光纤布线产品和无源内连光器件产品，广泛应用于数据中心（包括AI数据中心）和电信网络领域。公司2025年12月22日发布发行公告，计划发行1025万股，发行价格为31.59元/股，发行市盈率为14.57X，申购日为2025年12月23日。

主要观点

产品竞争力强：公司专注于高密度、高速率的无源光器件，产品已应用于400G-1.6T（800G已大批量出货，1.6T少量出货），并开发了CPO无源内连光器件产品。
客户结构稳定：主要客户包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、CloudLight、飞速创新、青岛海信等国内外知名品牌商，产品应用于AT&T、谷歌、腾讯、英伟达等全球领先企业。
财务表现亮眼：2021-2024年归母净利润CAGR为128.5%，2024年归母净利润达14,758.2万元（yoy+128.7%），2025H1归母净利润达14,280.7万元（yoy+170.7%），营收持续增长，净利率逐步提升。
募投项目规划清晰：公司拟将募集资金用于“桂林制造基地扩建（三期）项目”、“越南生产基地扩建项目”、“总部光学研发中心建设项目”等，总投资拟达6.76亿元，旨在扩大产能并提升技术水平。
行业前景广阔：AI数据中心建设推动光模块市场快速增长，预计2027年全球光模块市场规模将突破200亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。

关键信息

发行信息

发行价格：31.59元/股
发行市盈率：14.57X
发行数量：1025万股
发行后总股本：6807万股
占发行后总股本比例：15.06%
可流通股本比例：31.07%
老股占比：51.54%
战略配售数量：102.5万股，占发行数量的10.00%
募集资金总额：32,379.75万元
主承销商：招商证券股份有限公司

募投项目

项目名称	项目总投资/万元	募集资金投资/万元	建设期（月）
桂林制造基地扩建（三期）项目	22,958	20,958	36
越南生产基地扩建项目	26,198	10,000	24
总部光学研发中心建设项目	11,405	11,405	36
补充流动资金	7,000	7,000	-
总计	67,561	49,363	-

公司业务与产品

主要产品：光纤连接器、光纤柔性线路产品、配线管理产品、多光纤并行无源内连光器件、PON光模块无源内连光器件等。
主要应用场景：数据中心（包括AI数据中心）、电信网络、光纤接入网、智能楼宇等。
产品特点：高密度、高速率、高可靠性、低延时。
技术优势：拥有广东省多通道高速硅光芯片及光引擎集成工程技术研究中心，被认定为广东省专精特新中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”。

客户与市场

客户集中度高：2022-2025H1期间，公司向前五大客户销售额占比维持在65%-80%区间，其中AFL为第一大客户，占比最高。
主要客户：AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、CloudLight、飞速创新、青岛海信等。
市场地位：在无源光器件产品特别是高密度、高速率产品方面市场地位突出。

财务表现

2024年营收：13.2亿元（yoy+114.4%）
2025H1营收：10.2亿元（yoy+105.8%）
2024年归母净利润：14,758.2万元（yoy+128.7%）
2025H1归母净利润：14,280.7万元（yoy+170.7%）
毛利率：2024年整体毛利率为26.74%，其中无源光纤布线产品毛利率为29.8%，无源内连光器件产品毛利率为16.6%，配套业务毛利率为27.9%。
净利率：从2021年的3.1%增长至2024年的11.3%。

行业分析

光模块市场：预计2027年全球光模块市场规模将突破200亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。
AI数据中心：AI算力需求增长带动全球数据中心资本支出快速增长，2024年全球数据中心资本支出达4550亿美元，同比增长51%。
国内数据中心：2024年国内数据中心市场规模预计达3180亿元，2019-2024年复合增长率为23.92%。

可比公司分析

可比公司：太辰光（300570.SZ）、天孚通信（300394.SZ）、光库科技（300620.SZ）、光迅科技（002281.SZ）。
公司规模：资产及营收规模相对可比公司较小，净利润规模偏小但高于光库科技。
PE TTM中值：80.4X（数据截至2025年12月19日），建议关注。

风险提示

国际贸易摩擦风险：主要客户为美国企业，可能受到关税政策影响。
客户集中度风险：公司对主要客户依赖度较高，若客户需求减少或合作变化，将影响经营业绩。
原材料依赖风险：核心原材料MT插芯、连接器套件等主要依赖境外供应商US Conec，存在供应链风险。

申购建议

受益于AI数据中心建设趋势：公司产品广泛应用于AI数据中心，未来增长动能强劲。
建议关注：公司业务聚焦高增长的AI数据中心领域，具备良好的市场前景，建议投资者关注。

投资评级说明

证券投资评级：以报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准。
- 买入：涨跌幅在20%以上；
- 增持：涨跌幅在5%-20%之间；
- 中性：涨跌幅在-5%-5%之间；
- 减持：涨跌幅低于-5%。
行业投资评级：以行业股票指数相对于市场基准指数的涨跌幅为标准。
- 看好：行业指数超越市场基准；
- 中性：行业指数与市场基准基本持平；
- 看淡：行业指数弱于市场基准。