> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蘅东光（920045.BJ）投资报告总结 ## 核心内容 蘅东光是一家专注于光通信设备制造的企业，其产品主要面向数据中心领域，包括无源光器件、光纤布线产品、光模块相关无源内连光器件等。公司近年来在数据中心基建的推动下实现了显著的业绩增长，尤其是在无源光器件领域表现突出。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司实现营业收入22.16亿元（yoy+68.50%），归母净利润为3.05亿元（yoy+106.47%），扣非归母净利润为2.99亿元（yoy+108.52%）。2026年第一季度营业收入同比增长39.27%，归母净利润同比增长41.23%。 - **产品迭代与升级**：公司持续推动无源光器件产品的迭代升级，包括超大芯数光纤预端接布线总成产品（如6912芯产品）和400G-1.6T光模块相关无源内连光器件。同时，公司也积极开发应用于人工智能领域的超大芯数布线产品、超高低温光纤及连接器、1.6T光纤透镜阵列器件等。 - **全球化布局**：公司产品销售以境外为主，2025年境外销售额达20.21亿元（yoy+75.42%），境内销售额增长19.48%。公司正通过国内外生产基地的扩产计划和智能制造设备的引进，提升全球交付能力。 - **研发投入**：公司2025年新增14项专利（含4项发明专利），截至年末累计拥有专利119项，发明专利22项。研发费用持续增长，显示公司对技术创新的重视。 - **行业前景广阔**：随着全球数据中心资本支出增长，特别是AI数据中心的扩张，公司有望持续受益。据Dell'Oro Group数据，2024年全球数据中心资本支出达4550亿美元，2025年同比增长57%。2025年全球数通光模块销售额同比增长70%，预计2026年1.6T光模块将快速放量。 - **投资评级**：华源证券维持“增持”评级，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.8/7.0/9.4亿元，对应当前股价PE分别为85/58/43倍。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **营业收入**：2025年为22.16亿元，2026E为32.95亿元，预计2028E将达59.38亿元。 - **归母净利润**：2025年为3.05亿元，2026E为4.81亿元，预计2028E将达9.40亿元。 - **每股收益（EPS）**：2025年为4.48元，预计2026E为7.07元，2028E为13.81元。 - **市盈率（P/E）**：2025年为133.48倍，预计2026E为84.57倍，2028E为43.27倍。 - **市净率（P/B）**：2025年为37.68倍，预计2026E为26.06倍，2028E为12.72倍。 - **市销率（P/S）**：2025年为18.36倍，预计2026E为12.34倍，2028E为6.85倍。 ### 财务预测摘要 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 2,216 | 3,295 | 4,542 | 5,938 | | 归母净利润（百万元） | 305 | 481 | 697 | 940 | | 每股收益（元/股） | 4.48 | 7.07 | 10.24 | 13.81 | | 市盈率（P/E） | 133.48 | 84.57 | 58.35 | 43.27 | ### 风险提示 - 境外经营风险 - 国际贸易摩擦风险 - 客户集中度较高的风险 ## 产品与技术亮点 - **无源光器件**：2025年营收19.63亿元（yoy+61.50%），毛利率为26.29%，同比下降0.35pcts。 - **配套产品**：2025年营收2.53亿元（yoy+154.14%），毛利率为27.92%，同比微增0.02pcts。 - **产品升级**：公司已实现3456芯产品量产，6912芯产品已开发完成；基于MMC插芯的光纤连接器产品已量产交付。 - **光模块相关产品**：400G、800G、1.6T光模块相关无源内连光器件已交付，ELSFP保偏无源内连光器件和CPO无源内连光器件项目也在推进中。 - **智能制造**：公司完成多个关键工序先进制造设备的研发与可靠性验证，涉及胶水处理、注胶、穿纤、测试、前处理、LC散件组装等。 ## 行业趋势与公司展望 - **数据中心基建**：人工智能部署和全球数据中心（尤其是北美大型云服务商）的资本支出增长，带动了无源光器件需求。 - **Scale-across 跨域互联**：作为光通信行业的新增长点，公司正积极布局相关产品。 - **未来增长点**：公司正在研发应用于人工智能的超大芯数布线产品、超高低温光纤及连接器、1.6T光纤透镜阵列器件等。 ## 投资建议 公司深耕数据中心光通信产品，客户覆盖全球领先的数据中心通信品牌商，产品已延伸至400G-1.6T光模块、CPO无源内连光器件等领域。在全球AI数据中心持续投入的背景下，公司有望延续增长趋势，维持“增持”评级。