中原证券-游戏行业专题：市场景气，产品突破，AI赋能，政策回暖_31页_2mb

中原证券传媒行业专题研究：游戏产业增长与AI赋能展望

一、行业基本面分析

2024年中国游戏市场总规模达32578亿元，同比增长753%，创历史新高。核心指标显示：

• 用户规模674亿人（增长0.9%）
• ARPU值48552元（增长67.3%）
• 月均市场规模从2024Q2开始持续回升，1月达31077亿元（同比增长27.65%）

三大品类协同发展：

• 移动游戏（2024年市场占比70%以上）
• 客户端游戏同比增长256%至67981亿元
• 主机游戏同比增长5513%至4488亿元

二、关键驱动因素

1. 内容创新突破

• 《黑神话：悟空》作为首款国产买断式3A游戏，首月销量2000万份，收入超9亿美元
• 填补中国3A游戏空白，获得金摇杆奖等国际认可
• 带动硬件升级潮和IP衍生品消费

2. 海外市场拓展

• 自研游戏海外收入18557亿美元（增长133.9%）
• 重点市场分布：美日韩占比达63.54%
• 在线发行商数量占比15%-25%（5大市场）
• ST华通、神州泰岳等头部企业海外营收占比超40%

3. 技术革新赋能

• AI技术渗透率达99%，重点应用：
  • 研发效率提升：80%从业者感知效率提升超20%
  • 内容生成：GiiNEX引擎使城市建模效率提升100倍
  • 交互创新：FACUL语音指挥系统与NPC深度协作
  • UGC生态：蛋仔派对"蛋码"实现创作门槛降低

4. 政策环境改善

• 版号发放量同比增336.7%（2024年共1306款）
• 国家层面：
  • 投入专项资金（2027年前持续）
  • 实施税收优惠（增值税减免等）
  • 推动文化数字化战略
• 地方政策支持：
  • 北京、上海、深圳等重点城市建立专项扶持
  • 产业集群建设（如杭州数字游戏基地）
  • 制度创新（如简化审批流程）

三、投资逻辑与建议

1. 市场空间：AI原生游戏尚未形成，存在创新红利
2. 研发实力：头部企业已构建AI研发体系（如形意大模型、GiiNEX引擎）
3. 估值合理性：核心标的市盈率处于合理区间
4. 重点标的：恺英网络、三七互娱、吉比特、完美世界等

四、风险提示

• 宏观经济波动影响消费意愿
• 政策监管不确定性
• 海外市场竞争加剧
• AI技术应用不及预期
• 行业估值中枢下移风险

五、市场表现

• 游戏板块近三年年化涨幅41.65%（超传媒板块24.85%）
• 2025年3月数据显示：
  • 3个月涨幅31.85%
  • 1年涨幅26.1%
  • 3年涨幅41.65%
• 交易活跃度提升，日均交易额突破13995亿元

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