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东吴证券晨会纪要总结（2022-06-03）

核心内容概述

本次东吴证券晨会围绕宏观经济、固收市场、汽车行业、环保行业及电力行业进行了重点分析，并对部分个股进行了推荐与点评。整体来看，市场对基建、新能源汽车、水务资产及可再生能源行业表现出较强关注，同时对具备成长性和技术优势的个股持积极态度。

宏观策略

主要观点

• PSL重启可能性：由于特别国债缺位、财政收支缺口难以弥补，央行可能重启抵押补充贷款（PSL）以支持基础设施建设，重点投向保障性安居工程、交通基础设施、城市地下综合管廊建设、能源项目等。
• 结构性货币政策：当前货币政策更倾向于结构性工具，如PSL，以稳定特定领域资金流动性并降低融资成本。
• 历史经验参考：2014年PSL主要用于支持棚改，而当前可能更侧重于基建领域，如交通、能源等。

关键信息

• 6月1日国常会要求政策性银行增加8000亿元信贷额度，支持基建。
• PSL资金利率目前为2.75%，低于市场利率。
• 预计PSL将有助于缓解信贷淤积，推动政策性银行信贷投放。

固收金工

主要观点

• 城投债收益率分化：天津、江苏城投债收益率持续下行，信用利差收窄；而云南、贵州收益率上行，利差处于历史高位。
• 区域差异显著：经济活力强的地区（如江苏、天津）可适度下沉资质、拉长久期；资质偏弱地区（如云南、贵州）应缩短久期以提高安全性。
• 政策支持基建：随着“一揽子政策措施”出台，城投平台承接基建项目能力成为投资重点。

关键信息

• 天津、江苏、云南、贵州城投债收益率分别为5.54%、3.81%、6.87%、10.95%。
• 天津、江苏城投债利差分别降至20.4%和2.9%的历史低位。
• 贵州、云南城投债利差分别位于99.7%和99.1%的历史高位。
• 建议关注经济活力强、基建任务重的核心城投平台。

行业分析

汽车行业

主要观点

• 新能源汽车销量回升：5月7家新势力合计交付75,109辆，环比增长54.89%，零跑与埃安销量创历史新高。
• 整车板块受益：油车占比高的车企更受益于市场复苏，建议优先配置【长城汽车+上汽集团+广汽集团+长安汽车+吉利汽车】，其次【比亚迪+理想+小鹏+蔚来】。
• 零部件板块三主线：
  1. 智能化核心品种：【德赛西威+华阳集团+伯特利+经纬恒润+炬光科技】
  2. 低估值品种：【华域汽车+福耀玻璃+爱柯迪】
  3. 特斯拉产业链：【拓普集团+旭升股份】

关键信息

• 5月新能源汽车交付量同比增长128.72%，环比增长54.89%。
• 智能化功能渗透率提升，如HUD、全液晶仪表、ADAS、激光雷达等。
• 自主车企加速布局芯片自研，提升智能驾驶能力。

环保行业

主要观点

• 水价新政推动水务资产价值重估：江西省落实水价市场化改革，明确三年调价周期，水务资产回报确定性增强。
• 洪城环境受益明显：公司拥有南昌市供水特许经营权，水价提价周期即将到来，预计营收与利润将显著提升。
• 中国水务推荐：作为全国性供水龙头，其优质资产有望迎来价值重估。

关键信息

• 江西省要求建立水价动态调整机制，三年未调价区域须在2023年底前完成调价。
• 洪城环境在2009、2014、2018年三次水价提价中显著受益，带动营收与毛利双升。
• 水价市场化改革将增强水务资产的盈利能力。

电力行业

主要观点

• 可再生能源发展提速：《“十四五”可再生能源发展规划》发布，预计2030年风电、光伏总装机容量将达12亿千瓦以上。
• 绿电运营商迎来大时代：随着可再生能源装机和消纳能力提升，绿电运营商将迎来发展机遇。
• 电网升级与智能化：推动配电网扩容改造和智能化升级，提升对分布式可再生能源的接入与控制能力。

关键信息

• 2025年可再生能源消纳比重目标为33%，非水可再生能源为18%。
• 预计2022-2025年风光新增装机接近400GW，CAGR分别为8.08%和12.42%。
• 建议关注输配电端，因其投资增速慢、技术迭代少，存在广阔发展空间。

推荐个股

怡合达（301029）

• 事件：发布2022年限制性股票激励计划，拟授予不超过133.0万股。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为5.9/8.5/11.4亿元。
• 投资评级：维持“增持”评级，当前PE为54/38/28倍。
• 风险提示：国内工业自动化发展不及预期，原材料大幅涨价。

道通科技（688208）

• 核心竞争力：品牌、渠道优势强，研发投入高，软硬件协同能力强。
• 业务拓展：推出TPMS和ADAS相关产品，充电桩业务增长迅速。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为50.56元。
• 风险提示：汽车市场需求不及预期，充电桩政策支持减弱。

兴森科技（002436）

• 事件：拟投资12亿元建设FCBGA封装基板项目，配套高端芯片产业。
• 项目细节：预计2024年下半年投产，年产值约16亿元，年税收约3000万元。
• 投资评级：维持“买入”评级，PE估值分别为19x/15x/12x。
• 风险提示：IC载板需求不及预期，产能释放不及预期。

风险提示汇总

• 宏观层面：货币政策超预期，疫情扰动超预期。
• 行业层面：智能驾驶行业发展不及预期，法律法规限制，中美贸易摩擦加剧。
• 固收层面：城投相关政策超预期收紧，数据统计偏差。
• 个股层面：工业自动化发展不及预期，原材料大幅涨价，充电桩政策支持减弱，技术路线不符合市场需求。

总结

本次晨会聚焦于基建、新能源汽车、水务资产及可再生能源等领域的投资机会，认为PSL重启将为基建提供资金支持，城投债收益率分化反映区域经济差异，新能源汽车销量回升带动整车与零部件板块增长，水务资产因水价市场化改革迎来价值重估，可再生能源发展将推动绿电运营商崛起。同时，对怡合达、道通科技、兴森科技等个股给予积极投资建议，强调其在各自领域的竞争力与增长潜力。