2017-宠物食品第一股，欲乘行业春风蓄势待发_25页-1mb

佩蒂股份（300673）投资分析总结

核心内容

佩蒂股份是一家专注于营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业，于2017年7月11日上市，发行价格为22.3元，发行股数2000万股，上市后有望借助资本市场加快企业发展，巩固行业龙头地位。

主要观点

• 行业地位：佩蒂股份是宠物食品行业的第一股，拥有较强的海外渠道优势、上下游议价力和研发体系。
• 盈利能力：2016年实现营业收入5.51亿元，同比增长10.69%；归母净利润8037万元，同比增长38%。公司盈利增长显著，毛利率和净利率持续上升，盈利能力显著增强。
• 产品结构：公司主要产品包括畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等，其中宠物咬胶占总营收的94%。植物咬胶占比从2012年的6%增长至2016年的37.7%，成为盈利提升的重要因素。
• 海外市场：海外市场占公司营收的96.2%，主要出口至美国、欧盟、加拿大等国家和地区。公司与多家国际知名企业合作，如Spectrum Brands、PetMatrix、Walmart等，建立稳定的ODM合作关系。
• 国内市场：中国宠物市场起步较晚，但发展迅速，2010年至2015年复合增长率超过50%，2015年市场规模达978亿元，预计2020年将保持年均32.8%的增速，成为全球第三大宠物市场。
• 募投项目：公司拟公开发行不超过2000万股，募集资金将用于扩建生产线、研发中心升级、营销网络建设及补充流动资金。项目将提升产能，增强市场竞争力。
• 风险提示：公司面临核心客户收入占比较大、原材料价格波动、汇率波动、出口退税政策变化及核心人员流失等风险。

关键信息

财务表现

• 2016年营收：5.51亿元，同比增长10.69%
• 2016年净利润：8037万元，同比增长38%
• 2017年预计净利润：1亿元
• 2017年合理市值：50亿元
• 毛利率：从2012年的6.3%增长至2016年的16%
• 净利率：从2012年的5.6%增长至2016年的14.9%

产品结构

• 畜皮咬胶：占比56.45%，为营收占比最多的产品
• 植物咬胶：占比37.7%，毛利率达32.9%，高于畜皮咬胶的28.1%
• 营养肉质零食：占比约5.5%，但销售均价较高，为6.49万元/吨

募投项目

盈利预测

行业分析

• 全球宠物市场：2015年全球市场规模达1050亿美元，年均增长率4%-5%。美国为第一大宠物消费国，占全球市场份额60%以上。
• 中国市场：2015年市场规模达978亿元，预计到2020年保持年均32.8%的增速。消费者品牌意识增强，宠物行业即将迎来“井喷时代”。
• 宠物食品细分：宠物食品是最大的细分领域，宠物零食份额持续提升，公司具备较强的话语权。

风险分析

• 核心客户风险：公司收入高度依赖核心客户，如Spectrum Brands、PetMatrix、Walmart等。
• 原材料价格波动：生牛皮、鸡肉、淀粉等原材料价格波动可能影响公司成本。
• 汇率波动：公司出口为主，人民币对美元汇率波动影响盈利能力。
• 出口退税政策变化：退税率下降可能影响公司利润。
• 核心人员流失：研发、营销、生产等环节需要高素质人才，人才流失可能影响公司发展。

总结

佩蒂股份作为宠物食品行业的领军企业，凭借强大的海外渠道、研发能力和议价能力，在海外市场占据主导地位。公司盈利能力强劲，毛利率和净利率持续提升，未来增长潜力大。募投项目将助力公司扩大产能，提升市场竞争力。然而，公司需关注核心客户依赖、原材料价格波动、汇率变化及人员流失等风险。总体来看，公司具备良好的发展前景，合理市值为50亿元。