医药生物行业科创投资手册系列：安翰科技，磁控胶囊胃镜技术先锋-20190325-华泰证券-17页_998kb

安翰科技深度研究报告总结

核心内容

安翰科技是一家专注于磁控胶囊胃镜系统的高新技术医疗器械企业，成立于2009年，注册资本3.6亿元，实际控制人均为技术背景深厚的专家。公司于2019年3月申请科创板上市，成为首家申请科创板上市的医药企业。拟发行不超过4000万股，募资12亿元，主要用于技术研发和市场拓展。

主要观点

• 销售与盈利表现良好：公司2018年实现营业收入3.22亿元，同比增长87.30%，2016-2018年复合增速达67.44%。2018年实现归母净利润0.66亿元，扭亏为盈，盈利能力和规模效应显著增强。
• 产品技术领先：安翰科技是全球首家获得CFDA认证的磁控胶囊胃镜系统公司，产品技术先进，具备无痛舒适、操作简单、适用于传统胃镜无法使用的患者等优势。
• 市场定位明确：公司主要市场为体检中心，未来将拓展至心血管内科、骨科等更多消化道检查需求的领域，并计划覆盖全消化道。
• 研发投入高：2018年研发费用达7845万元，占营业收入的24.33%，研发投入比例在行业中名列前茅，产品管线丰富，技术壁垒高。
• 估值合理：公司可比公司2018-2020年PE估值均值为47x/36x/29x，归母净利润CAGR为30.1%，PEG均值为1.22，显示成长性良好。
• 风险提示：公司面临科创板上市失败、客户集中度过高、产品渗透率提升不及预期等风险。

关键信息

胶囊胃镜优势

• 无痛舒适：相较传统胃镜，胶囊胃镜操作更简单，患者无痛感，适合体检和初筛。
• 高诊断准确度：在2016年多中心临床研究中，胶囊胃镜对胃局部病变的诊断准确度达93.4%，未遗漏重大病灶。
• 市场潜力大：我国胃癌高发，但早期诊断率低，胶囊胃镜可拓展胃癌早筛和普查市场，尤其适合基层医疗机构。

产品与技术

• 核心产品：磁控胶囊胃镜系统，2018年销售16.95万颗，配套设备销售233台。
• 研发方向：包括产品升级迭代、全消化道产品拓展、多种生理参数采集、治疗功能拓展等。
• 研发项目：
  • 微型胶囊式影像和生物动力分析仪
  • 胃肠动力标志物胶囊
  • 振动胶囊
  • 便携式内窥镜
  • 食道胶囊、结肠胶囊等

行业竞争情况

• 主要竞争对手：
  • 国外：奥林巴斯、基文影像（美敦力）、IntroMedic
  • 国内：重庆金山科技、深圳市资福医疗技术有限公司、杭州华冲科技有限公司
• 产品差异：安翰科技是首家获得CFDA批准的磁控胶囊胃镜系统，技术领先，且具备高精度的磁控操作能力。

财务表现

• 营业收入：2016-2018年CAGR达67.44%，2018年营收3.22亿元。
• 毛利率：2018年达到80.65%（胶囊）和70.89%（设备），整体毛利率高于行业平均水平。
• 费用率：销售费用率、管理费用率和财务费用率均呈下降趋势，显示成本控制能力增强。
• 盈利改善：2018年归母净利润0.66亿元，扣非净利润0.25亿元，盈利能力显著提升。

总结

安翰科技作为磁控胶囊胃镜技术的先锋，凭借其高技术含量的产品和持续的研发投入，成为医疗器械行业的佼佼者。公司产品在胃癌早筛和普查领域具有重要潜力，同时在体检市场表现突出。尽管面临客户集中度高和产品渗透率提升的挑战，但其技术优势和市场前景仍使其具备较高的投资价值。