20180227-兴业研究-联储观察第5期_1月会议纪要显示联储对于理解和预测通胀的困惑_12页_898kb

联储观察第5期总结

核心内容

2018年1月FOMC会议纪要显示，美联储对通胀的理解和预测存在困惑。本次会议纪要特别增加了对通胀分析和预测的讨论，反映出联储委员们对现有模型在预测通胀方面效果不佳的无奈。

主要观点

1. 通胀预测模型的局限性

• 模型表现：近年来，常用的通胀模型（如菲利普斯曲线模型和基于通胀趋势的统计模型）预测误差较大，但总体上仍符合历史规范，且多为无偏预测。
• 模型挑战：模型难以分离资源利用率与通胀之间的关系，且对自然失业率、潜在产出、供给冲击效应的估计存在不确定性。一些研究表明，资源利用率与通胀的关系可能是非线性的，只有在利用率极高时通胀才会显著上升。
• 通胀预期：通胀预期在预测通胀中扮演关键角色，但当前的通胀预期指标（如家庭、企业调查和市场价格模型）并不完美，真实通胀预期难以观测。

2. 联储对通胀的政策态度

• 政策立场：大多数委员认为通胀仍处于向2%目标回归的过程中，但部分委员对通胀能否在中期内达到目标表示担忧。
• 框架讨论：部分委员建议FOMC考虑将通胀目标表述为范围，而非单点估计；还有委员提议研究新的货币政策框架，以应对过去通胀偏离目标的情况，尤其是在中性利率可能维持低位的背景下。

3. 夸尔斯演讲：美国经济基本面稳健

• 劳动力市场：失业率处于1960年以来的低水平，劳动力市场冗余大幅恢复至危机前水平。
• GDP增长：后危机时代GDP增长表现不佳，过去7年平均增长约2%。
• 经济乐观情绪：消费者信心恢复至危机前水平，企业投资强度增强，2017年资本设备投资增速创2011年以来新高。
• 税收和财政政策：近期的税收和财政一揽子计划有助于维持经济增长。
• 生产力增长：生产力增长较慢，原因可能包括企业活力下降或科技进步放缓。
• 资产负债表正常化：美联储仍在进行资产负债表缩表，除非经济前景出现实质性恶化，联邦基准利率仍是主要政策工具。

4. 利率市场动态

• 美债收益率：上周美债收益率曲线变化轻微，2~5年段微幅上涨，中短期美元IRS收益率也微幅上涨。
• 联邦基金利率预期：联邦基金期货市场显示，2018年末基准利率预期为2.065%，2019年末预期为2.44%。若按每次加息25bp经验，市场预期2018年加息2~3次，2019年加息4~5次。
• 美联储资产变化：上周美联储持有的国债和MBS分别下降41亿美元和26.3亿美元，年初以来国债持有量下降249亿美元，MBS持有量上升22亿美元。美联储资产总量下降232亿美元，主要由于缩表和其它资产减少。

关键信息

• 通胀模型：现有通胀模型在预测通胀方面存在较大误差，但总体上仍符合历史规律。
• 政策框架：部分委员建议FOMC探索新的货币政策框架，以应对通胀目标偏离问题。
• 经济基本面：夸尔斯认为美国经济潜在基本面稳健，劳动力市场恢复良好，但GDP增长较慢。
• 利率预期：市场对2018年和2019年末的联邦基金利率预期分别为2.065%和2.44%。
• 资产变化：美联储资产端持续缩表，负债端则有所变化，反映其货币政策调整的进程。

图表说明

• 图1至图14展示了FOMC会议纪要、夸尔斯和Kaplan的演讲框架、美债收益率曲线、美元利率互换曲线、联邦基金利率期货预期、以及美联储资产和负债端的变化情况。

参考资料

• FOMC会议纪要（2017年12月和2018年1月）
• 夸尔斯、Mester、Kaplan等联储官员的演讲内容
• 其他相关经济数据来源

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