2018年-BIS国际清算银行_Exchange_rates_and_the_working_capital_channel_of_trade_fluctuations_9页_432kb

报告摘要

本文探讨了美元汇率如何通过营运资本渠道影响全球价值链（GVCs）的贸易活动。作者指出，美元在国际贸易融资中的广泛使用，使得美元汇率成为影响全球贸易的重要金融因素。具体而言，美元升值会收紧美元信贷条件，从而抑制GVC活动，导致出口下降。

全球价值链与营运资本需求
- 全球价值链是国际贸易的重要组成部分，其运作涉及大量的营运资本需求。
- 运营资本需求随着供应链长度的增加而迅速上升，呈现非线性增长趋势。
- 营运资本需求不仅包括库存，还涉及应收账款和应付账款。
美元汇率的影响机制
- 美元升值会导致美元借款人的资产负债表改善，降低尾部风险，从而增加银行的贷款能力。
- 这种机制使得美元汇率成为影响全球贸易金融条件的关键因素。
- 作者提出，美元指数（Broad Dollar Index）是衡量这种金融渠道效应的合适指标。
美元指数与营运资本变动
- 经验分析显示，美元指数的上升与营运资本相关指标（如应收账款、应付账款和库存）的增长放缓之间存在显著负相关。
- 美元双边汇率对这些指标的影响则不显著，表明美元指数更能反映金融渠道的影响。
- 对行业外部融资依赖度高的企业，美元升值对其营运资本的影响更为显著。
理论模型支持
- 作者构建了一个基准的“奥地利”模型，用于分析营运资本需求与供应链长度之间的关系。
- 模型显示，供应链长度与美元价值呈负相关，即美元升值会缩短供应链。

美元在贸易融资中的重要性
- 全球约80%的银行贸易信贷以美元计价（BIS, 2014）。
- 美元指数是衡量全球金融条件的重要指标，其变动影响企业融资成本和贸易活动。
经验数据支持
- 使用2,505家亚洲非金融企业的年度数据（2000-2016），分析美元指数与营运资本指标之间的关系。
- 结果表明，美元指数每上升1点，应收账款年增长率下降0.28%，应付账款年增长率下降0.62%，库存年增长率下降0.40%。
行业差异
- 制造业企业受美元升值影响更大，尤其是那些依赖外部融资的企业。
- 交互项（ΔUSD Broad * FINDEP）在制造业中显著，表明美元对制造业的营运资本影响更为突出。
理论与实证的结合
- 本文结合理论模型和实证分析，证明美元汇率通过影响信贷条件，进而影响全球价值链的运作。
- 该结论与之前的文献（如Casas et al., 2016）相呼应，强调美元作为主导货币对全球贸易的金融影响。

模型构建
- 基准模型基于“间接生产”概念，假设生产链长度增加会提高产出，但同时也增加营运资本需求。
- 模型推导出营运资本需求公式，并通过零利润条件求解最优生产链长度。
实证分析
- 使用面板数据进行回归分析，控制变量包括销售额增长、现金流、资产结构等。
- 采用行业和国家固定效应，以及企业层面的标准误聚类，确保结果的稳健性。

Amiti, Mary, and David E. Weinstein (2011)
Avdjiev, Stefan, Valentina Bruno, Catherine Koch, and Hyun Song Shin (2017)
Bank for International Settlements (2014)
Bruno, Valentina, and Hyun Song Shin (2015a, b)
Casas, Camila, Federico Diez, Gita Gopinath, and Pierre-Olivier Gourinchas (2016)
Friedman, Thomas (2005)
Kashyap, Anil, Owen Lamont, and Jeremy Stein (1994)
Kim, Se-Jik and Hyun Song Shin (2012, 2013)
Rajan, Raghuram and Luigi Zingales (1998)

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