20180919-渤海证券-利率债周报_近期债市风险大于机会_关注关税加征后市场走向_19页_2mb

近期债市风险大于机会，关注关税加征后市场走向总结

核心内容

本报告由渤海证券分析师冯振发布，分析了2018年9月19日前一周（9月11日-9月17日）国内与海外债市的运行情况，并对后续市场走势进行了展望。报告指出，当前债市风险大于机会，收益率下行空间有限，市场更倾向于认为经济将企稳回升。

主要观点

1. 国内经济数据略超预期，但基建投资增速下滑引发分歧

• 8月经济数据：社会消费品零售总额同比增长9%，高于预期；规模以上工业增加值同比增长6.1%，略高于预期；1-8月固定资产投资同比增长5.3%，创历史新低，但制造业投资增速达7.5%，为2016年3月以来最高。
• 基建投资：增速明显下滑，反映出政策传导效果不及预期，加剧市场分歧。
• 财政与货币政策：财政政策开始发力，货币政策相对宽松，但供给压力与中美利差收窄仍限制收益率下行。

2. 债市表现

• 一级市场：利率债净融资增加2386.65亿元，地方政府债发行放量。
• 二级市场：现券成交活跃，国债期货价格略有回升。
• 收益率分化：国债收益率整体下行，但国开债收益率分化明显，10年期国开债收益率较前周下行1.74BP。
• 利差变化：国开债与国债利差微幅走扩，10Y-7Y利差倒挂，市场对经济企稳预期增强。

3. 资金利率走势

• 央行操作：恢复逆回购操作，净投放3300亿元，资金利率有所分化。
• Shibor与回购利率：隔夜、7天和3个月Shibor均下行，R007与DR007利差收窄。
• 同业存单利率：1个月与3个月期利率连续两周倒挂，发行利率略有上行。

4. 实体经济指标

• 发电耗煤：6大发电集团日均耗煤减少，显示用电需求下降。
• 高炉开工率：持续回升，反映制造业活动增强。
• 房地产市场：开发投资增速稳定，商品房销售面积略有下降，但到位资金增长。
• 基础设施投资：增速创历史新低，显示投资动力不足。

5. 通货膨胀情况

• 农产品价格：持续上行，主要农产品价格多数上涨。
• 原材料价格：涨跌不一，钢价指数下跌，水泥价格上涨。
• 能源价格：原油期货结算价上涨，动力煤价格上涨。

6. 外汇市场

• 美元兑人民币：小幅贬值，美元指数下行。
• 汇率波动：受关税影响，贸易差额收窄压力存在，可能限制货币政策空间。

海外市场跟踪

1. 美国经济数据

• 职位空缺：7月JOLTS职位空缺数创历史新高，显示劳动力市场强劲。
• 原油库存：API原油库存超预期下降，EIA库存也出现下降，显示需求上升。
• PPI数据：8月PPI环比下降，为一年半以来首次下滑，显示通胀压力缓解。
• 零售销售：8月零售销售环比增长放缓，显示消费动能减弱。
• 消费者信心：密歇根大学消费者信心指数上升，但通胀预期有所下降。

2. 欧元区与英国经济

• 欧元区就业：二季度就业人数同比上升，但ZEW经济景气指数下降。
• 英国失业率：8月失业率维持在2.6%，工资增长加快。

3. 日本经济

• 货币存量：M2同比上升，核心机械订单增长。
• 物价指数：国内企业商品物价指数同比上升，环比持平。

海外债市情况

• 国债收益率：主要经济体国债收益率上行，中美10年期国债利差收窄。
• 美国10年期国债收益率：上升至2.99%，较前周上行5BP。
• 欧元区与德国：10年期公债收益率上行，显示市场对经济前景的担忧。

债市策略

• 收益率走势：现券收益率以震荡为主，可能向上突破。
• 机会展望：若无超预期利好，债市机会可能要等到年底或明年上半年。
• 政策影响：财政政策发力，但基建投资增速下滑，需关注政策传导时滞。
• 关税影响：美国对2000亿美元商品加征关税，可能对市场造成冲击，影响贸易差额和汇率，进而限制货币政策空间。

风险提示

• 中美经贸摩擦：可能继续超预期，影响市场情绪。
• 经济下滑压力：可能超预期，对债市形成压力。
• 资金面变化：可能出现超预期宽松或收紧，影响债市流动性。

关键信息

• 8月经济数据：略超预期，显示经济韧性。
• 地方政府债发行：持续放量，增加市场供给压力。
• 美联储加息预期：9月大概率迎来年内第三次加息，影响中美利差。
• 关税威胁：可能对市场产生较大冲击，需密切关注。
• 通胀走势：农产品价格上涨，但原材料和能源价格波动不一。

总结

综合来看，当前债市面临较大风险，收益率下行空间有限，市场对经济企稳信心增强。政策传导与资金面变化是影响债市走势的关键因素，同时中美经贸摩擦和关税政策的不确定性也需重点关注。未来债市机会可能需等到年底或明年上半年。