20210414-东北证券-滨江服务-03316.HK-业绩快增毛利率改善显著_区域深耕定位高端潜力待挖掘_4页_532kb

滨江服务 (3316.HK) 总结

核心内容

滨江服务于2021年4月14日发布2020年度报告，展示出强劲的业绩增长和盈利能力提升。公司2020年实现营业收入9.6亿元，同比增长36.8%；归母净利润2.2亿元，同比增长91.4%。核心净利润同比增长75.1%，业绩增长显著。公司预计2021-2023年营业收入将维持50%以上的同比增长率，未来增长可期。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营收和净利润的大幅增长，归母净利润同比增长91.4%，核心净利润同比增长75.1%。
• 毛利率提升明显：2020年综合毛利率提升至31.0%，主要得益于三项业务毛利率的改善：
  • 物业管理服务毛利率从16.1%提升至18.8%；
  • 非业主增值服务毛利率从23.2%提升至45.3%；
  • 业主增值服务毛利率从51%提升至55%。
• 盈利能力优化：归母净利率从2019年的17.6%提升至2020年的22.9%，降本增效效果显著。
• 外拓能力强劲：2020年在管面积达到1966万方，同比增长38.9%，其中第三方占比提升至34.7%。公司合约面积3549万方，同比增长32.4%，合管比为1.78，处于行业前列。
• 区域集中度战略：公司定位高端，平均物管费达4.26元/平米/月，保持行业领先。在管面积中，杭州占比达60.6%，项目优质且密度高。
• 未来增长潜力大：公司依托关联方滨江集团在杭州的市场优势，未来高密度项目交付有望推动增长。同时，公司外拓能力较强，新增合约面积中27%来自市场直拓，18%来自战略合作方。
• 投资建议：公司2021-2023年归母净利润预测分别为3.42亿元、5.26亿元、7.99亿元，对应EPS分别为1.24元、1.90元、2.89元。当前股价对应2021-2023年PE分别为14.65倍、9.53倍、6.28倍，维持买入评级，上调目标价至31.37港元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为960.20亿元，同比增长36.8%；预计2021-2023年将分别增长56.0%、53.8%、50.99%。
• 归母净利润：2020年为219.55亿元，同比增长91.4%；预计2021-2023年将分别增长55.9%、53.82%、51.74%。
• 每股收益：2020年为0.79元，预计2021-2023年将分别达到1.24元、1.90元、2.89元。
• 市盈率：2020年为15.07倍，预计2021-2023年分别为14.65倍、9.53倍、6.28倍。
• 市净率：2020年为3.85倍，预计2021-2023年分别为4.17倍、2.90倍、1.98倍。
• 净资产收益率：2020年为26.09%，预计2021-2023年将分别提升至28.91%、30.78%、31.84%。

业务结构

• 收入占比：物业管理服务57.7%，非业主增值服务32.5%，业主增值服务9.8%。
• 毛利占比：物业管理服务35.1%，非业主增值服务47.5%，业主增值服务17.4%。

增长预期

• 在管面积：2020年为1966万方，预计2021-2023年将维持50%以上的同比增长率。
• 合约面积：2020年为3549万方，同比增长32.4%。

风险提示

• 物管费提价难度增加：可能影响未来收入增长。
• 外拓不及预期：可能影响规模扩张速度。

投资评级

• 投资建议：买入
• 目标价：31.37港元
• 历史收益率：过去1个月、3个月、12个月分别上涨37.23%、44.00%、89.47%

分析师信息

• 分析师：王小勇，东北证券建筑建材行业首席分析师，拥有13年证券研究从业经验。
• 研究团队：吴胤翔，东北证券房地产组研究人员，2019年加入东北证券研究所。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅向其客户发布。本报告内容和意见反映发布当日的判断，不保证内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，不构成任何证券买卖建议，本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，也不与投资者分享投资收益。

总结

滨江服务在2020年表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，主要得益于各项业务毛利率的改善和降本增效。公司坚持区域集中度战略，定位高端市场，拥有较强的外拓能力。未来三年，公司预计将继续保持高速成长，净利润和收入均有望实现50%以上的同比增长。当前估值较低，投资建议为买入，上调目标价至31.37港元。