20221031-华联期货-股指期货季报_上证50和沪深300收益风险比例更高_15页_1mb

文档总结

一、经济周期：经济仍处于衰退期

• PMI数据：10月份中国官方制造业PMI为48.7，环比下降0.9个百分点，显示经济恢复乏力。
• 新订单与生产指数：新订单指数回落1.7个百分点，生产指数回落0.9个百分点，反映需求不足与生产不旺。
• 财新PMI：9月财新PMI为48.1，环比下降1.4个百分点，继续在荣枯线以下，表明制造业仍处于收缩阶段。
• 主要制约因素：房地产行业是制约工业生产的主要因素，4月疫情后需求未有效回补，经济处于弱复苏过程。
• 全球通胀背景：2022年全球通胀格局形成，并可能伴随疫情长期存在，中国经济周期仍处于衰退期，需依赖科技推动生产力突破以打破周期。

二、通胀：预计PPI走平，CPI冲高回落

• PPI走势：2022年9月PPI同比上涨0.9%，环比下跌，主要受高基数及大宗商品价格回落影响。
• CPI走势：9月CPI同比上涨2.8%，为年内新高，但低于市场预期。猪价见顶时间可能提前至Q1。
• CPI预测：2023年CPI整体震荡下行，Q1可能短暂突破3%，随后回落。
• PPI-CPI剪刀差：PPI-CPI剪刀差收窄，上游利润回落，中下游制造业相对受益。

三、货币政策：保持适度宽松

• M2增速：9月M2同比增速为12.1%，较上月小幅回落，但仍保持高位。
• M1-M2剪刀差：M1增速刷新年内新高后小幅回落，M1-M2增速剪刀差缩小，货币保持宽松。
• 社融数据：9月社融增量为3.53万亿元，同比多增6274亿元，显示流动性较好。
• 降息周期：自去年底开启降息周期，目前仍在范围内，后续需关注经济复苏情况。
• 利率变化：MLF与LPR利率多次下调，但9、10月保持不变。

四、市场判断：上证50和沪深300收益风险比例更高

• PE与分位数：截至10月30日，上证指数PE为11.42，处于历史底部；上证50和沪深300PE分位数分别为11.65%和15.96%，相对较低。
• 风险溢价：上证50和沪深300指数风险溢价接近历史高点，收益风险比更高，具有吸引力。
• 行业构成：
  • 上证50和沪深300以金融地产为主，占比近80%。
  • 中证500以先进制造业为主，周期类股票占比稍高，受PPI回落影响，业绩或下滑。
• 估值压力：新能源、光伏、汽车、军工等高估值行业可能对中证500和1000指数形成调整压力。

五、行业估值与PB分析

• PE较低行业：通信、煤炭有色、金融、石油石化等，估值优势明显。
• PE较高行业：消费者服务、计算机、国防军工、电力及公用事业等，估值偏高。
• PB较低行业：银行、建筑、房地产、传媒、建材等，处于历史低位。
• PB较高行业：食品饮料、消费者服务、国防军工、医药等，估值偏高。
• 估值调整压力：中证500和1000指数因包含高估值行业，可能面临调整压力。

六、投资策略建议

• 市场阶段：当前处于第四浪反弹后再次转跌，需等待第五浪下跌结束，作为中线机会。
• 关注因素：需关注国内库存周期、地产周期、海外经济周期及地缘政治等不确定性因素。
• 指数选择：上证50和沪深300指数PE处于历史低位，收益风险比高，但需等待房地产企稳。
• 中证500与1000指数：虽抗跌，但因高估值行业可能面临调整压力。

七、关键信息汇总

• PMI：制造业PMI连续两个月上升后回落，显示经济恢复不稳。
• PPI与CPI：PPI短期走平，CPI短暂冲高后回落。
• 货币政策：保持宽松，但受通胀和美联储加息影响，存在约束。
• 市场估值：上证50和沪深300指数PE处于历史底部，吸引力强。
• 行业表现：金融地产估值较低，新能源等高估值行业需警惕调整风险。