20181221-申万宏源-2018年12月20日债市日评_关注大中型房企债券机会_6页_866kb

2018年12月20日债市日评总结

核心内容

本报告为申万宏源研究于2018年12月20日发布的债市日评，主要分析了当日利率市场、信用市场以及市场动态的变化，并提出了对房地产行业债券投资的建议。

主要观点

1. 利率市场分析

• 美联储加息：美联储在12月20日宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至 $2.25 - 2.5%$，但对未来加息路径的表述有所弱化。
• 经济预期下调：美联储下调了2018年和2019年经济和通胀预期，显示出对美国经济增速放缓的担忧。
• 点阵图变化：预计2019年内加息次数将不超过2次，且未来加息路径将明显放缓。
• 长期利率预期：长期利率水平预期处于 $2.5% - 3.0%$ 区间，表明市场对利率上行空间的预期降低。
• 中美利差变化：美联储加息后，我国央行维持货币政策独立性，人民币汇率波动有限，中美利差压力有所缓解。

2. 信用市场分析

• 房地产行业分化：三四线城市因棚改政策下行及居民杠杆率上升，面临长期需求压力，建议规避相关主体。
• 大中型房企优势：大中型房企融资能力较强，融资成本较低，政策边际放松对它们的资金来源改善明显。
• 政策放松信号：部分地区如菏泽、广州放松了地产政策，但整体仍以“房住不炒”为主，政策难以全面放松。
• 融资政策支持：发改委支持优质企业发行企业债，大中型房企可利用此政策融资用于棚改和保障性住房。

3. 市场动态

一级市场

• 进出口债发行：周四新发行进出口债共160亿元，其中1Y、3Y、5Y、10Y分别发行50亿、50亿、30亿及30亿。
• 发行利率与市场利率：各期限发行利率均低于前一日市场利率，显示市场对长期债需求较好。
• 中标倍数：10Y进出口债中标倍数最高（4.02），表明长期债市场热度较高。

二级市场

• 国债期货上涨：周四国债期货全线上行，反映市场对利率下行的预期。
• 央行逆回购操作：开展1500亿元逆回购操作，其中7天期1200亿元，中标利率 $2.55%$，14天期300亿元，中标利率 $2.70%$。
• 资金面变化：R007下行19.75bp，R014上行28.82bp，资金面整体偏宽松。
• 现券收益率下行：1Y-10Y国债收益率整体下行，其中10Y国债收益率下行4.09bp至 $3.3003%$。
• 信用债市场表现：
  • 产业债：成交收益率高于估值的债券主要集中在公用事业、金融和医药生物行业。
  • 城投债：成交收益率高于估值，主要分布在江苏省和云南省。

关键信息

房地产行业分析

• 三四线城市压力大：棚改政策转向因城施策，未来三年棚改剩余规模下降，叠加居民杠杆率高，需求持续下行。
• 大中型房企更具投资价值：具备全国布局、资金实力强、融资成本低的优势，建议关注其债券投资机会。
• 政策边际放松：部分地区放松限购和预售资金监管，对实力强的房企有利，但整体政策仍偏紧。

债券市场表现

• 进出口债：1Y、3Y、5Y、10Y分别发行50亿、50亿、30亿及30亿，10Y需求最高。
• 国债收益率：整体下行，其中10Y国债收益率下行4.09bp，显示市场对利率下行的预期增强。
• 信用债成交情况：产业债和城投债交投活跃，但多数成交收益率高于估值，显示市场情绪偏谨慎。

投资建议

• 规避中小房企：尤其是项目集中在三四线城市、杠杆高、短期到期量大、偿债压力大的房企。
• 关注大中型房企：其融资能力强、成本低，且受益于政策边际放松，具备较好的投资机会。

资料来源

• 数据来源：Wind、申万宏源研究
• 报告发布日期：2018年12月20日
• 报告作者：孟祥娟、刘宁、李通

联系信息

• 研究支持：孟祥娟（A0230511090004）、刘宁（A0230117050018）、李通（A0230117070001）
• 联系人：钟嘉妮，电话：(8621)23297818×7443，邮箱：zhongjn@swsresearch.com
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