20160331-富邦证券-由负利率新策看日本宽松货币政策的效果_12页_665kb

Fubon Research - 負利率新策與日本寬鬆貨幣政策效果分析總結

核心內容

本文分析日本央行自2013年起逐步推進的寬鬆貨幣政策，包括質化量化寬鬆（QQE）與負利率政策的實施效果。重點探討日本經濟復甦的成效、負利率政策的影響、國際市場對日圓與日股的反應，以及未來可能的政策方向。

主要觀點

日銀貨幣政策工具的演進

• 日銀自2013年起逐步從「極低利率」、「資產購買計畫」走向「擴大貨幣基數」，再進一步推出負利率政策。
• 2016年2月16日起，日銀對新增的超額準備金實施負利率-0.1%，採用三層利率體系（正利率0.1%適用於現有超額準備金、零利率適用於法定準備金、負利率-0.1%適用於新增超額準備金）。
• 日銀預計將負利率適用範圍控制在10-30兆日圓，約占整體活存的4%-11%，刺激規模有限。

負利率政策的效果

• 負利率主要推動日圓貶值，但對通膨改善效果有限，主因為低油價衝擊。
• 日圓在2016年意外升值近7%，削弱了QQE對出口的刺激作用，導致日股反彈受限。
• 日銀資產與貨幣基數持續成長，但實體經濟改善有限，經濟復甦步調緩慢。

日本QQE的成效與限制

• QQE自2013年起使日銀資產與貨幣基數大幅增加，但對實體經濟的刺激效果有限。
• 2013-2015年GDP成長率分別為1.4%、0%、0.5%，遠低於2012年的1.7%。
• 2017年消費稅將由8%調升至10%，可能抑制消費信心，進一步影響經濟復甦。

关键信息

日本經濟復甦的挑戰

• 民間消費連續兩年負成長，2015年衰退1.3%，儲蓄率攀升至15.7%。
• 出口在2016年初出現衰退，進口亦同步下滑，顯示外部需求疲軟。
• 企業投資雖持續成長，但獲利增幅逐年收窄，限制資本支出擴增。

日本與其他國家的負利率比較

• 歐元區：負利率自2014年起實施，使經濟成長回升至1.6%，但通膨仍未達2%。
• 瑞士：為防禦瑞郎升值，實施負利率，使瑞郎對歐元升值，但經濟表現相對穩健。
• 瑞典：負利率有助抑制克郎升值，但通縮疑慮仍未消除。
• 丹麥：負利率有助維持克郎與歐元的聯繫匯率，但經濟成長與通膨改善有限。

未來關注焦點

1. 日本經濟復甦疲軟，可能引入財政寬鬆工具。
2. 2017年4月消費稅將由8%調升至10%，不利消費信心。
3. 2016年7月日本將舉行參議院選舉，可能提前舉行衆議院選舉，影響政策穩定性。
4. 日本GPIF（社會保障基金）可能進一步調升日股配置比例上限。
5. 產油國會議將影響2016年油價走勢，進而影響日本通膨復甦。

負利率與資本市場影響

• 日圓升值削弱了QQE對出口的刺激效果，導致日經225指數下跌10%。
• 日本公債殖利率降至負值，但市場預期日銀可能進一步加碼刺激措施，如擴大負利率或增加公債購買額度。

結語

日本央行為達成2%通膨目標，已盡出貨幣政策工具，但經濟復甦仍不顯著。未來若要擺脫通縮，需倚賴外部因素，如油價回升、消費稅調升等，但這些措施可能帶來負面影響。內需的提升仍是經濟復甦的關鍵。

附圖說明（摘要）

• 圖表：日本寬鬆政策歷程：顯示2013-2016年日銀政策的演進。
• 圖表：日銀準備金率：反映日銀利率政策的變化。
• 圖表：日銀活存月增減：顯示日銀活期存款的變化趨勢。
• 圖表：日本經濟成長率：顯示2013-2015年日本經濟成長情況。
• 圖表：國際油價：顯示2016年油價走勢與日本通膨的關係。
• 圖表：日本通膨率：反映日本通膨走勢與目標差距。
• 圖表：日圓歷年升貶幅：顯示日圓走勢對股市的影響。
• 圖表：日經225指數：反映日股表現與日圓走勢的關聯。
• 圖表：GPIF資產配置：顯示GPIF對日股的影響。