20160815-中泰证券-欢瑞世纪-000892.SZ-产业布局为盾_模式创新为剑_19页_1mb

星美联合（000892.SZ）深度研究报告总结

核心内容

星美联合是一家专注于影视内容制作与IP商业化运营的公司，其核心竞争力在于产业链的布局与模式创新。通过精品剧的打造、IP的深度开发和多渠道的商业化运营，公司实现了从传统影视制作到泛娱乐生态的转型。

主要观点

• 产业布局为盾，模式创新为剑：公司通过全产业链布局，包括上游IP资源、中游宣发体系、下游周边产品、影游互动等，构建了坚实的护城河。
• 上游集中布局强势IP：公司持有《盗墓笔记》、《诛仙》、《昆仑》、《沧海》等优质IP，并持续挖掘新IP资源，未来IP变现能力可期。
• 中游宣发体系系统化：公司通过“精品周播+间隙话题+粉丝互动”的模式创新，成功提升了作品的收视率和网络热度，成为行业标杆。
• 下游延伸业务扩张：通过艺人经纪、游戏开发等下游业务，公司实现了IP的多层次变现，商业化利润显著。

关键信息

财务数据概览

股权结构变化

• 重组前，陈援、钟君艳夫妇持有14%股份。
• 重组后，其持股比例增至约28.82%，实现对星美联合的控股。

资本化运作

• 公司通过借壳星美联合实现资本化运作，成功过会，标志着公司资本运作的突破。
• 配套募集资金用于电视剧、电影投资及特效制作，为公司未来业务拓展提供了资金支持。

业务布局

• 上游IP资源：公司拥有多个优质IP，如《盗墓笔记》、《诛仙》等，并积极开发更多IP。
• 中游宣发体系：公司与湖南卫视、腾讯视频、爱奇艺等平台合作，打造了精品剧和周播剧模式。
• 下游延伸业务：公司拓展了游戏、艺人经纪、衍生品等业务，实现了IP的多元化变现。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：22.45元
• 盈利预测：公司预计2016-2018年归属母公司净利润分别为3.60亿元、4.22亿元、4.91亿元，对应PE分别为61.1X、52.1X、44.8X。
• 增发后市值：目标市值220亿元，推荐买入。

风险提示

1. 政策风险：文化行业政策趋严可能影响整体估值预期。
2. 业务不确定性：电影和游戏业务仍处于商业模式创新阶段，存在收入不达预期的风险。
3. 监管导向变化：广电总局对仙侠题材的监管可能影响作品投放及收入。

产业链布局与模式创新

• 上游：公司通过收购和合作获取优质IP资源，并积极进行深度变现。
• 中游：公司建立了系统化的宣发体系，实现了制作、宣发、渠道的一体化。
• 下游：公司通过艺人经纪、游戏开发等方式，拓展IP的商业化路径。

可比公司估值比较

财务预测

损益表预测（人民币百万元）

现金流量表预测（人民币百万元）

资产负债表预测（人民币百万元）

总结

星美联合凭借其在IP资源、宣发体系和下游业务上的优势，逐步构建了完整的泛娱乐生态。公司通过资本运作实现借壳上市，进一步提升了其在行业内的竞争力。在行业政策支持和市场需求增长的背景下，公司有望实现业绩的持续增长，未来估值提升空间较大。然而，公司仍需面对政策监管、业务创新等潜在风险。