中央经济工作会议解读：新发展，新时代-20171220-太平洋证券-14页-1mb

中央经济工作会议总结

核心内容

本次中央经济工作会议为2018年及未来经济形势定调，明确了防范化解重大风险、供给侧结构性改革和高质量发展的主线。会议强调，未来3年要打好三大攻坚战，尤其是防范化解金融风险，以实现经济结构的优化与社会收入的再分配。同时，会议释放了积极的财政与货币政策信号，继续推行“稳中求进”政策，推动经济从高速增长向高质量发展转型。

主要观点

1. 未来经济主题

• 防范化解重大风险：金融风险成为重点，尤其是房地产与杠杆的关联问题，未来将加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度。
• 供给侧结构性改革：作为“调结构”的主要方式，改革将推动社会收入分配结构的优化，促进经济高质量发展。
• 高质量发展：强调从高速增长转向高质量发展，注重创新驱动和产业升级。

2. 财政与货币政策

• 财政政策：继续施行积极的财政政策，通过结构性减税和扩大财政支出支持经济。
• 货币政策：保持稳健中性，维护人民币汇率稳定，促进多层次资本市场健康发展。

3. 重点领域

• 国企改革：混改试点数量增加，股权结构逐步开放，内部治理机制不断完善。
• 一带一路：作为带动我国过剩产能消化和促进外部需求增长的重要路径。
• 振兴实体经济：制造业投资企稳，PPI维持高位，企业利润修复，推动经济从虚转实。
• 新动能培育：5G、人工智能、新能源汽车等技术与产业融合，形成新的增长点。

关键信息

一、本次中央经济工作会议为明年定调

• 三大攻坚战：防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治。
• 金融风险防控：重点在房地产、金融体系内部，推动去杠杆。
• 政策组合：强监管+中性货币+宽财政，未来政策基调明确。

二、本届中央过去几年会议对经济“把脉”渐清晰

• 经济转型方向：从增速平台下行、产能过剩、结构失衡向高质量发展转变。
• 国企改革进展：2017年国企利润回升，资产负债率下降，混改试点扩大至50家。
• 制造业投资：1-11月制造业投资同比4.1%，企稳迹象明显。
• 新动能培育：聚焦5G、人工智能、新能源汽车等领域的协同发展。

三、过去几届中央经济工作会议后市场反应

• 大盘风格：2012-2013年创业板指涨幅较大，2014-2016年上证50涨幅领先。
• 业绩匹配：2015-2016年市场表现与业绩增长匹配，12-14年则由风险偏好驱动。
• 行业表现：2012年国防军工最优，2013年计算机最优，2014年非银金融最优，2015年煤炭最优，2016年国防军工最优。
• 市场预期：除股灾时期外，会议后市场风险偏好通常会提振，形成“月历效应”。

四、会议后展望，大盘有望迎来确定性机遇

• 估值合理化：市场经历调整后，整体估值更趋合理。
• 流动性预期趋松：年后流动性边际宽松，小盘股有望迎来超跌反弹。
• 行业配置重点：
  • 通胀主线：受益于通胀预期升温及农业供给侧改革的农林牧渔业。
  • 油价上涨：受益于油价上涨和天然气紧缺的石油石化业。
  • 超跌反弹：电子半导体、医药、化工等板块为中小盘股业绩提供支撑。

结构性牛市与市场逻辑

• 结构性牛市格局不变：尽管短期市场承压，但长期来看，经济结构优化和政策支持将推动市场向好。
• 风险偏好驱动：会议后市场情绪通常回暖，但需关注外部环境和政策落地节奏。
• 业绩与估值匹配：2015-2016年表现显示，会议后市场更倾向于业绩增长与估值匹配的行业。

附：分析师与联系方式

• 证券分析师：周雨

  • 电话：010-88321580
  • E-MAIL: zhouyu@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190210090002

• 联系人：万科麟

  • 电话：010-88321823
  • E-MAIL: wankl@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190117100013

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