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银行研思录11：如何准确计算银行欠配程度

核心内容概述

本报告主要探讨了公募基金在银行股配置中的欠配问题，并提出了更准确的银行标配比例计算方法。报告通过分析基金的业绩基准、持仓比例和市场表现，揭示了银行股在不同口径下的配置情况和欠配程度。随着公募基金改革方案的逐步落地，银行股在基金业绩基准中的权重预计将逐步上升，因此对银行欠配程度的准确评估变得尤为重要。

主要观点与关键信息

1. 银行标配比例的计算方法

• 采用基于基金业绩基准的加权方法计算银行股的标配比例，以避免仅以市值或单一指数权重带来的偏差。
• 公式为：
  $$
  \text{当期银行标配比例} = \frac{\sum \text{基金规模} \times \text{股票基准指数权重} \times \text{该指数中银行股的比例}}{\sum \text{基金规模} \times \text{股票基准指数权重}}
  $$
• 2025年6月末，基于基金基准的A+H股和A股银行标配比例分别为 11.57% 和 10.49%，环比一季度末分别提高了 1.29% 和 1.23%。
• 历史数据显示，当银行股涨势优于沪深300指数时，银行标配比例相应提高。

2. 基金持仓银行比例分析

• 基金持仓银行股的配置比例根据不同的分析口径（重仓A股、重仓A+H股、全部A股、全部A+H股）有所不同。
• 市场风险偏好提升，资金更倾向于配置业绩较好的优质银行，尤其是股份行和城商行。
• 高股息逻辑持续，资金更偏好于估值较低的港股大行。A股大行的配置比例有所下降，而H股大行则继续获得增持。
• 基金持仓银行股整体配置集中，少数基金配置了大部分银行股，而银行股在全市场整体配置比例仍然不高。

3. 银行欠配比例分析

• 基于基金业绩基准和持仓情况，计算得出不同口径下的银行欠配比例。
• 2023年二季度至去年三季度前，主动基金对银行股的欠配程度上升。
• 去年三季度后，主动基金对银行的欠配程度开始下降，但仍处于 5% - 7% 的较高水平。
• 银行中期行情尚未结束，预计基金将银行配置比例提升至 8% - 10% 的合意水平。

主要分析结果

A+H股银行标配比例

A股银行标配比例

季度重仓持股情况

• 2025年二季度，主动基金对优质股份行和城商行增持明显，其中江苏银行和杭州银行的增持比例超过 10bp。
• 大行的H股继续获得 0-5bp 的增持，而A股大行则出现减持趋势，显示出资金更倾向港股的高股息逻辑。
• 从整体来看，尽管主动基金进一步增持银行股，但因指数成分调整和银行股涨幅超过大盘，欠配比例有所提高。

全部持股情况

• 2025年二季度，基金配置银行股的比重为 4.49%，而上市银行的配置比例为 11.57%。
• 银行股配置较为集中，少数基金配置了大部分银行股。

展望与结论

• 随着公募基金改革方案的落地，基金对银行股的配置比例将逐步提升，预计会达到 8% - 10% 的合意水平。
• 当前银行股的欠配程度仍处于 5% - 7% 的较高水平，因此银行的中期行情预计仍未结束。
• 未来银行股的配置比例和市场表现仍有提升空间。

风险提示

• 经济基本面改善偏慢。
• 政策力度低于预期。
• 零售风险暴露超预期。