通信行业：深度解析Starlink-20231115-中邮证券-21页_1005kb

行业投资评级总结

核心内容

本报告分析了Starlink的发展历程、技术体制、盈利模式及未来发展方向，并据此对中国卫星互联网行业提出投资建议。行业投资评级为“强于大市”，分析师认为国内卫星互联网行业在特定发展阶段具有投资价值。

主要观点

• Starlink发展迅速：自2016年提出星座计划以来，Starlink已发射超过5000颗卫星，覆盖全球60多个国家，用户数已突破200万。
• 技术优势显著：Starlink卫星采用模块化设计、激光星间链路、自研元器件及可重复发射的猎鹰9号火箭，大幅降低制造与发射成本。
• 盈利模式清晰：Starlink通过降低卫星制造成本、优化发射流程、合理资费策略，实现现金流平衡并开始盈利。
• 未来发展方向：Starlink V2卫星将支持手机直连，提升全球覆盖和应急通信能力，且将与移动通信运营商合作，而非直接竞争。
• 国内行业启示：国内应聚焦ToB需求，优先发展卫星通信终端产业，而非盲目扩大卫星星座规模；同时，应与传统移动运营商合作，推动手机直连卫星业务。

关键信息

Starlink发展概况

• 卫星发射：截至2023年8月，已发射超5000颗卫星，计划部署4万颗。
• 服务覆盖：截至2023年11月，服务覆盖七大洲六十多个国家。
• 用户增长：2022年12月用户数超100万，2023年9月达200万。
• 盈利情况：2023年第一季度开始盈利，2023年11月实现现金流平衡。

技术体制

• 卫星版本：包括V1.0、V1.5、V2 Mini和V2版本，V2卫星支持手机直连。
• 地面站：信关站是核心节点，配置相控阵天线，支持全球覆盖。
• 用户终端：分为标准、高性能、平面高性能三种类型，满足不同应用场景需求。

盈利分析

• 资费结构：用户设备一次性费用 + 月租费用，服务覆盖范围广、延时短、流量不限。
• 成本控制：采用自研制造、低成本发射、模块化设计等方式，显著降低运营成本。
• 用户数驱动：用户数增长是盈利的关键，当前年化收入已超过年化成本。

未来发展方向

• 手机直连：V2卫星支持手机直连，消除通信盲区，提升用户体验。
• 合作模式：与移动通信运营商合作，利用其频段和用户基础，实现全球覆盖与应急通信。

对国内的启示

• ToB优先：国内应关注ToB市场，采用“小卫星、大终端”模式，按需建设星座。
• 合作策略：手机直连卫星应与传统移动运营商合作，提升通信可靠性与用户接受度。
• 产业链布局：关注卫星通信终端产业（如中国卫星、海格通信、盟升电子）及卫星制造与发射产业链（如铖昌科技、国博电子、航天智装、雷电微力、上海瀚讯）。

风险提示

• 国内成本高：卫星制造和发射成本高，发射资源不足，可能影响星座建设进度。
• 需求不及预期：下游应用需求可能未达预期，影响行业增长。
• 技术进展缓慢：手机直连卫星技术进展可能不及预期，影响商业化进程。

投资建议

• 行业评级：强于大市，预计行业相对基准指数涨幅在10%以上。
• 相关标的：
  • 卫星通信终端：中国卫星、海格通信、盟升电子
  • 卫星制造与发射：铖昌科技、国博电子、航天智装、雷电微力、上海瀚讯

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，与沪深300等基准指数对比。
• 股票评级：买入（预期个股涨幅>20%）、增持（预期个股涨幅10%-20%）、中性（预期个股涨幅-10%-10%）、回避（预期个股涨幅<-10%）。
• 行业评级：强于大市（预期行业涨幅>10%）、中性（预期行业涨幅-10%-10%）、弱于大市（预期行业涨幅<-10%）。
• 可转债评级：推荐（预期涨幅>10%）、谨慎推荐（预期涨幅5%-10%）、中性（预期涨幅-5%-5%）、回避（预期涨幅<-5%）。

分析师声明

• 撰写报告的分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。
• 报告内容基于公开资料和独立判断，不构成投资建议，不承担使用报告导致的损失责任。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料或可靠资料，力求准确但不保证其完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖出价或询价。
• 报告版权归中邮证券所有，未经授权不得翻版、修改、节选、复制或发布。

公司简介

• 中邮证券有限责任公司成立于2002年，注册资本50.6亿元人民币，由中国邮政集团有限公司绝对控股。
• 公司业务涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、基金销售、承销保荐等。
• 公司在全国多地设有分支机构，致力于为客户提供全方位证券服务。

中邮证券研究所

• 北京：地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编100050。
• 深圳：地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048。
• 上海：地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000。