20250530-浦银国际证券-理想汽车-W-02015.HK-费用控制较好_VLA大模型落地在即_11页_1mb
报告摘要
理想汽车（LI.US/2015.HK）：费用控制较好，VLA大模型落地在即
核心内容
理想汽车（LI.US/2015.HK）近期获得“买入”评级，目标价分别为32.7美元（潜在升幅15%）和126.6港元（潜在升幅17%）。该评级基于公司良好的费用控制能力及未来增长潜力。
主要观点
- 费用控制表现优异：理想汽车在2025年一季度的费用率为19.5%，优于预期，且行业AI算力费用投入下降。
- 盈利能力增强：一季度毛利率为20.5%，其中汽车销售毛利率为19.8%，同比增长0.4个百分点，环比增长0.1个百分点，高于市场一致预期。
- 销量增长预期：公司预计2025年总交付量有较好增长基础，二季度汽车交付量中位数为12.55万辆，同比增长16%。
- 产品布局与技术优势：L系列焕新版和纯电SUV即将上市，理想MEGAHome需求超出预期，预计7月交付量可达2500-3000台/月。下一代智能辅助驾驶VLA模型将搭载于纯电i8车型，提升市场竞争力。
- 基础设施建设：公司计划在年底铺设超充站达4,000座，为纯电车型打下坚实基础。
- 估值合理：采用分部加总法估值，给予理想汽车2025年汽车销售和其他收入25x和20x的市盈率，目标价具有吸引力。
关键信息
2025年财务预测
| 项目 | 2025E（人民币百万） | 前预测（人民币百万） | 差异 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 169,373 | 176,440 | (4%) |
| 毛利润 | 33,400 | 35,906 | (7%) |
| 经营利润（损失） | 9,422 | 8,441 | 12% |
| 净利润（损失） | 9,640 | 8,724 | 10% |
| 基本每股收益（元） | 9.60 | 8.75 | 10% |
财务比率
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增速 | 173.5% | 16.6% | 17.2% | 33.5% | 12.6% |
| 毛利润增速 | 212.8% | 7.9% | 12.6% | 34.2% | 13.8% |
| 营业利润增速 | NM | (5.2%) | 34.2% | 50.8% | 35.9% |
| 净利润增速 | NM | (31.4%) | 20.0% | 42.9% | 32.0% |
| 毛利率 | 22.2% | 20.5% | 19.7% | 19.8% | 20.0% |
| 净利润率 | 9.5% | 5.6% | 5.7% | 6.1% | 7.1% |
估值
- 美股目标价：32.7美元，对应2025年市盈率24.6x。
- 港股目标价：126.6港元，对应2025年市盈率24.6x。
投资风险
- 新能源汽车行业需求增长不及预期。
- 纯电SUV发布时间晚于预期或订单表现不佳。
- 上游成本压力影响毛利率。
- 线下门店扩张进度不及预期，尤其在低线城市。
- 智能辅助驾驶技术落地速度慢，订单转化不及预期。
情景假设
乐观情景（概率15%）
- 中国新能源乘用车市场需求增速高于预期。
- 纯电车型市场反响好于预期，带动MEGA订单回升。
- 线下门店扩张较快，提升订单量。
- 自动驾驶研发进展较快，订单转化效果好。
悲观情景（概率15%）
- 新能源汽车行业需求波动，影响销量增速。
- 纯电SUV发布时间晚于预期或订单表现不佳。
- 上游成本拖累毛利率。
- 线下门店扩张不及预期，尤其是低线城市。
- 自动驾驶落地速度慢，订单转化不及预期。
估值模型
- 分部加总法：基于汽车销售和其他收入的市盈率，分别给予25x和20x，目标价为32.7美元和126.6港元。
- 历史市盈率：理想汽车（LI.US）历史市盈率显示估值具有吸引力。
其他信息
- 分析师信息：沈岱（首席科技分析师）、黄佳琦（科技分析师）。
- 联系方式：tony_shen@spdbi.com、sia_huang@spdbi.com。
- 报告日期：2025年5月30日。
- 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担法律责任。
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