20260428-中国银河-影石创新-688775.SH-不求一帆风顺_但愿乘风破浪_8页_536kb
报告摘要
影石创新公司财务与市场分析总结
核心内容
影石创新（股票代码：688775）于2026年4月28日发布了2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收97.4亿元，同比增长74.8%，但归母净利润为9.3亿元，同比下降6.6%。2026年第一季度营收24.8亿元，同比增长83.1%，但归母净利润仅为0.8亿元，同比下降52.0%。公司营收高增长但利润低于预期，主要原因是与大疆的激烈竞争，以及研发投入增加、成本上涨和人民币升值带来的综合影响。
主要观点
- 战略导向：公司董事长在股东信中强调，公司执行的规模导向战略并非以价格战换取市场份额，而是基于智能影像设备创新高峰期，加大研发投入，创新产品，并进入大疆垄断的市场领域。
- 市场竞争：大疆在硬件方面具有优势，产品参数高且定价低，直接冲击了影石的市场份额。影石则通过软件创新和对消费者需求的挖掘，如翻转屏功能和街拍套装，扩大了传统运动相机的市场份额。
- 市场表现：2025年，影石在全球创新全景相机和拇指相机市场分别占据66%和57%的市场份额，广义运动相机市场份额为37%。
- 财务压力：公司毛利率下降，2025年为45.7%，2026Q1为45.2%，分别同比下降6.5和7.7个百分点。此外，人民币升值导致汇兑损失，2025Q4和2026Q1财务费用率分别上升至1.3%和1.4%。
关键信息
财务表现
- 营收：2025年为97.4亿元，2026Q1为24.8亿元。
- 净利润：2025年为9.3亿元，2026Q1为0.8亿元。
- 研发费用：2025年研发费用率为15.7%，同比增加1.8个百分点；2026Q1研发费用率升至18.7%，同比增加1.6个百分点。
- 市场占有率：2025年创新全景相机、拇指相机全球市场份额分别为66%、57%，广义运动相机市场份额为37%。
产品与市场
- 产品发布：2025年公司发布了X5全景相机、ACE PRO2运动相机、GO ULTRA口袋相机、全景无人机等新产品。
- 市场竞争：大疆在硬件方面具有优势，产品定价低，导致影石在全景无人机和云台相机市场无利可图。
- 市场扩张：影石进入大疆垄断的云台相机市场，计划于2026年上半年发布Luna系列，但面临大疆Pocket4低价产品的挑战。
投资建议
- 预测数据：公司预计2026~2028年营业收入分别为149.1/211.2/292.9亿元，归母净利润分别为7.5/11.7/17.7亿元，EPS分别为1.88/2.92/4.41元。
- 当前估值：当前股价对应2026~2028年PE分别为101.0/64.9/43.0倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示
- 市场竞争加剧
- 原材料大幅涨价
- 新产品表现不及预期
财务指标预测
| 年份 | 营业收入(百万元) | 收入增长率% | 归母净利润(百万元) | 利润增长率% | 摊薄EPS(元) | PE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 14,914 | 53.10 | 753 | -18.98 | 1.88 | 101.03 |
| 2027E | 21,121 | 41.62 | 1,171 | 55.57 | 2.92 | 64.94 |
| 2028E | 29,287 | 38.66 | 1,769 | 51.07 | 4.41 | 42.99 |
财务比率
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入增长率 | 74.8% | 53.1% | 41.6% | 38.7% |
| 营业利润增长率 | -20.4% | -0.5% | 55.3% | 51.0% |
| 归母净利润增长率 | -6.6% | -19.0% | 55.6% | 51.1% |
| 毛利率 | 45.7% | 43.4% | 42.7% | 42.3% |
| 净利率 | 9.1% | 5.0% | 5.5% | 6.0% |
| ROE | 16.0% | 11.7% | 15.5% | 19.2% |
| ROIC | 15.5% | 12.9% | 15.8% | 18.9% |
| 资产负债率 | 47.5% | 55.7% | 60.6% | 64.1% |
| 净资产负债率 | 90.4% | 125.7% | 154.1% | 178.6% |
| 流动比率 | 2.09 | 1.73 | 1.58 | 1.49 |
| 速动比率 | 1.17 | 0.90 | 0.78 | 0.72 |
| 总资产周转率 | 1.21 | 1.16 | 1.24 | 1.30 |
| 每股收益(元) | 2.32 | 1.88 | 2.92 | 4.41 |
| 每股经营现金流(元) | 3.46 | 3.74 | 4.92 | 6.96 |
| 每股净资产(元) | 14.47 | 16.11 | 18.84 | 22.95 |
| P/E | 81.86 | 101.03 | 64.94 | 42.99 |
| P/B | 13.11 | 11.77 | 10.07 | 8.26 |
| EV/EBITDA | 76.10 | 66.52 | 47.19 | 32.08 |
| PS | 7.81 | 5.10 | 3.60 | 2.60 |
附录：分析师信息
- 何伟：中国银河证券研究院副所长、大消费组组长，上海交通大学理学硕士，曾任职于光大证券、中金公司，2025年加入中国银河证券研究院。
- 杨策：中国银河证券研究院家电行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，2018年加入研究院。
- 刘立思：中国银河证券研究院家电行业分析师，中央财经大学本硕，2022年加入研究院。
- 陆思源：中国银河证券研究院家电行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，2023年加入研究院。
联系方式
- 公司地址：中国银河证券股份有限公司研究院
- 深圳地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn
- 上海地区：林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn
- 李洋洋：021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn
- 北京地区：田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn
- 褚颖：010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn
- 公司网址：www.chinastock.com.cn
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