20260225-中国银河-影石创新-688775.SH-更注重市场开拓与规模增长_4页_435kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 更注重市场开拓与规模增长 2026年02月25日 # 核心观点 公司专注扩产品线、抢份额：1）公司上市以来表现出收入快速增长，利润率快速下降，背后是销售费用率、研发费用率快速提升。2025年共投入研发费用16.5亿元，同比 $+112.4\%$ ，研发费用率 $16.7\%$ ，同比 $+2.8\mathrm{pct}$ ；其中，25Q4研发费用5.6亿元，同比 $+88.8\%$ ，研发费用率 $17.4\%$ ，维持高位。2）公司的战略选择符合当下智能影像市场（运动相机/全景相机/消费无人机）的特征，当前的市场是影石和大疆全球领先，但各自的细分产品优势不同，正在相互进入对方细分市场，以及争夺全球领先的关键时刻。3）公司维持高强度产品研发和迭代力度，保持主线产品竞争优势的同时积极探索新的细分赛道机会，2025年发布X5全景相机、ACEPRO2运动相机、GOULTRA口袋相机、全景无人机等重磅新品。手持云台相机是重要市场，被大疆垄断。据雷锋网，大疆Pocket3在2024年营收便接近200多亿，2025年继续爆发。影石重点投入研发对标的Luna系列，2026年2月官宣将于今年上半年发布。4）影石全球首发全景无人机新品，产品定位新颖，但供应链不具备规模效应，成本偏高，且在飞空体验方面不如大疆；新业务投入是导致第四季度利润下降因素之一。 影石创新收入延续快速增长：公司2025年实现营业总收入98.6亿元，同比 $+76.9\%$ ，归母净利润9.6亿元，同比 $-3.1\%$ ；其中，25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业总收入13.6/23.2/29.4/32.5亿元，分别同比 $+40.7\% / +58.1\% / +92.6\% / +100.5\%$ ，归母净利润1.8/3.4/2.7/1.7亿元，分别同比 $-2.5\% / +1.7\% / -15.9\% / +12.7\%$ ，归母净利率分别 $13.0\% / 14.8\% / 9.2\% / 5.3\%$ 。 - 龙头激烈竞争，市场快速扩容：1）大疆和影石的激烈竞争加速产品创新以及价格下降，刺激了市场需求的快速增长。2）影石加大销售费用投入，积极进行产品推广及渠道布局，25Q1/Q2/Q3分别实现销售费用率 $18.9\% / 16.1\% / 17.1\%$ ，分别同比 $+3.2\mathrm{pct} / +2.0\mathrm{pct} / +4.0\mathrm{pct}$ 。25Q3双方均大幅降价促销，如大疆OSMO Pocket3全能套装降价900元，影石X5全能套餐降价800元。后续手持云台相机赛道也将面临激烈竞争，除影石外，VIVO、OPPO、荣耀等手机品牌也将进入市场。3）影石上市带来的品牌曝光度提升有利于市场拓展，在中国双十一活动销售额同比 $+233\%$ ，中国双十二活动销售额同比 $+308\%$ ，Black Friday黑五活动销售额同比 $+106\%$ ，其中官方商城/亚马逊GMV分别同比 $+93\% / +128\%$ 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为98.6/138.7/188.1亿元，分别同比 $+76.9\% / +40.7\% / +35.6\%$ ，归母净利润9.6/15.5/21.5亿元，分别同比 $-3.1\% / +60.3\% / +39.1\%$ ，EPS分别为2.40/3.85/5.36元每股，当前股价对应 $92.3 / 57.6 / 41.4\mathrm{P / E}$ ，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际贸易风险；市场竞争加剧的风险；新产品表现不及预期的风险。 影石创新 (股票代码：688775) # 谨慎推荐 维持评级 # 分析师 # 何伟 $\boxtimes$ : hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 # 刘立思 $\boxtimes$ : liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 # 杨策 : yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 # 陆思源 $\boxtimes$ : lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 市场数据 2026年02月24日 股票代码 688775 A股收盘价(元) 222.00 上证指数 4,117.41 总股本(万股) 40,100 实际流通A股(万股) 3,280 流通A股市值(亿元) 73 相对沪深300表现图 2026年02月24日 资料来源：中国银河证券研究院 # 相关研究 1.【银河家电】公司点评_影石创新：当前扩大规模为主，费用投放明显增多 2.【银河家电】公司点评_影石创新：全景相机增收不增利，无人机被给予厚望 3.【银河家电】公司深度_影石创新：户外运动新消费，全景相机科技新贵20250622v2 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,574 9,858 13,873 18,806 收入增长率% 53.29 76.85 40.72 35.56 归母净利润(百万元) 995 964 1,545 2,150 利润增长率% 19.91 -3.08 60.29 39.10 摊薄EPS(元) 2.48 2.40 3.85 5.36 PE 89.49 92.34 57.61 41.41 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 # 附录： 公司财务预测表 资产负债表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4,004 7,984 10,673 14,547 现金 280 3,929 5,726 8,328 应收账款 203 264 413 583 其它应收款 91 92 145 227 预付账款 20 37 47 68 存货 1,000 1,784 2,464 3,463 其他 2,410 1,877 1,877 1,877 非流动资产 1,017 1,073 1,116 1,150 长期投资 11 11 11 11 固定资产 176 294 366 412 无形资产 15 25 34 43 其他 815 743 705 685 资产总计 5,021 9,057 11,789 15,697 流动负债 1,791 3,101 4,288 6,047 短期借款 0 0 0 0 应付账款 1,128 1,901 2,618 3,763 其他 663 1,200 1,670 2,284 非流动负债 49 49 49 49 长期借款 0 0 0 0 其他 49 49 49 49 负债总计 1,840 3,150 4,337 6,095 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司股东权益 3,181 5,907 7,452 9,602 负债和股东权益 5,021 9,057 11,789 15,697 现金流量表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 1,172 1,396 1,809 2,588 净利润 995 964 1,545 2,150 折旧摊销 49 38 49 59 财务费用 -14 0 0 0 投资损失 -33 -54 -81 -108 营运资金变动 183 361 238 441 其他 -7 87 57 46 投资活动现金流 -1,694 491 -13 15 资本支出 -150 -95 -94 -93 长期投资 -1,563 0 0 0 其他 19 586 81 108 筹资活动现金流 -18 1,762 0 0 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 -18 1,762 0 0 现金净增加额 -545 3,649 1,797 2,602 利润表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 5,574 9,858 13,873 18,806 营业成本 2,665 5,155 7,177 9,758 税金及附加 46 82 115 156 销售费用 826 1,847 2,469 3,291 管理费用 253 394 513 658 研发费用 777 1,649 2,220 3,009 财务费用 -19 -6 -79 -115 资产减值损失 -35 0 0 0 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资收益及其他 65 148 214 289 营业利润 1,058 884 1,671 2,337 营业外收入 6 2 4 4 营业外支出 5 4 4 4 利润总额 1,059 882 1,671 2,336 所得税 64 -82 125 187 净利润 995 964 1,545 2,150 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 995 964 1,545 2,150 EBITDA 1,089 914 1,641 2,281 EPS（元） 2.48 2.40 3.85 5.36 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入增长率 53.3% 76.9% 40.7% 35.6% 营业利润增长率 13.3% -16.5% 89.1% 39.8% 归母净利润增长率 19.9% -3.1% 60.3% 39.1% 毛利率 52.2% 47.7% 48.3% 48.1% 净利率 17.8% 9.8% 11.1% 11.4% ROE 31.3% 16.3% 20.7% 22.4% ROIC 30.4% 16.1% 19.7% 21.2% 资产负债率 36.6% 34.8% 36.8% 38.8% 净资产负债率 57.8% 53.3% 58.2% 63.5% 流动比率 2.24 2.57 2.49 2.41 速动比率 0.83 1.67 1.68 1.66 总资产周转率 1.38 1.40 1.33 1.37 应收账款周转率 37.42 42.22 40.95 37.76 应付账款周转率 3.30 3.40 3.18 3.06 每股收益 2.48 2.40 3.85 5.36 每股经营现金流 2.92 3.48 4.51 6.45 每股净资产 7.93 14.73 18.58 23.94 P/E 89.49 92.34 57.61 41.41 P/B 27.98 15.07 11.95 9.27 EV/EBITDA 81.54 93.15 50.77 35.39 PS 15.97 9.03 6.42 4.73 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 何伟，研究所副所长、大消费组组长。上海交通大学理学硕士。2009-2011入职光大证券研究所担任家电分析师；2012-2024入职中国国际金融股份有限公司担任家电首席分析师，董事总经理；2025年加入中国银河证券股份有限公司研究院。2022年、2023年荣获IIChina机构投资者·财新资本市场分析师成就奖，可选消费行业最佳分析师（大陆&海外综合）第一。《Extel》（原《机构投资者》）2025年度“亚洲最佳本土券商评选，中国最佳分析师非必需消费品第一；中国香港最佳分析师非必需消费品第一。 杨策，家电行业分析师。伦敦国王大学理学硕士，2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事家电行业研究工作。 刘立思，家电行业分析师。中央财经大学本硕，2022年加入中国银河证券研究院，从事家电行业研究工作。 陆思源，家电行业分析师。加州大学圣地亚哥分校金融硕士，2023年加入中国银河证券研究院，从事家电行业研究工作。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区： 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区： 林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn