2018年-世界发展银行全球_Credit_Risk_Dynamics_of_Infrastructure_Investment___Considerations_for_Financial_Regulators_151页_3mb

信用风险动态与基础设施投资：对金融监管者的考虑

核心内容

本研究探讨了基础设施投资的信用风险动态，特别是其在新兴市场和发展中经济体（EMDEs）中的表现，并分析了这些特性对金融监管框架的影响。基础设施投资因其资产密集、现金流稳定、与其它资产相关性低等特点，被认为是保险公司等长期机构投资者的理想投资标的。然而，当前的监管框架尚未充分反映基础设施投资的信用风险特征，导致资本成本较高，阻碍了其在EMDEs中的发展。

主要观点

• 基础设施投资的信用风险特征：基础设施债务的历史违约经验表明，其信用风险呈现“驼峰形”分布，即在项目融资后几年内逐渐收敛至投资级水平，具有较高的回收率和较低的违约率，且跨国家差异不大。
• 与保险公司的匹配性：保险公司的负债驱动投资策略（Liability-Driven Investment, LDI）需要长期、稳定和可预测的现金流，而基础设施项目正好符合这些要求，可作为保险资产配置的重要组成部分。
• 监管框架的不足：多数监管框架将基础设施债务视为普通长期资产，未能将其作为独立资产类别进行差异化处理，导致资本成本偏高，抑制了保险公司的投资意愿。
• 监管改革的必要性：对基础设施投资进行差异化监管，可以显著降低资本成本，提高资本效率，并促进私人资本向基础设施项目的流动，特别是在EMDEs中。

关键信息

基础设施投资的重要性

• 促进长期经济增长：基础设施投资可以提升潜在产出，增强经济韧性，并支持可持续发展目标（SDGs）的实现。
• 绿色与社会基础设施：投资于可持续基础设施（如可再生能源和低碳交通）有助于推动向低排放经济转型，同时提升社会基础设施（如教育和医疗）的长期社会效益。
• 全球需求与资金缺口：根据《全球基础设施展望》，到2040年，全球基础设施投资需求将达到94万亿美元，而当前EMDEs的私人资本投资比例较低，仅占0.7%。

保险公司的投资行为与风险偏好

• 长期负债与资产匹配：保险公司倾向于投资与负债期限相匹配的资产，基础设施项目因其稳定的现金流和较长的投资周期，成为理想选择。
• 风险偏好与投资障碍：机构投资者通常偏好已有稳定收入来源的项目（如“棕色田”），并避免涉及建设阶段的高不确定性项目（如“绿色田”）。此外，信息不充分和监管要求限制了其对基础设施投资的参与。

基础设施金融工具与模式

• 固定收益类工具：包括项目债券、市政债券、结构化融资、贷款等，这些工具具有较高的回收率和较低的违约风险。
• 混合型工具：如次级贷款/债券、优先股、可转换债券等，适用于不同风险偏好和投资结构的投资者。
• 权益类工具：包括上市和非上市的基础设施投资信托（IITs）、房地产投资信托（REITs）等，但权益投资比例仍较低。

基础设施投资的挑战

• 项目可融资性不足：EMDEs中缺乏足够的“可银行化”项目，导致投资者缺乏投资动力。
• 风险调整回报率低：尽管基础设施项目具有稳定的现金流，但其投资回报率通常较低，尤其是在EMDEs中，受到政治、法律和货币风险的影响。
• 信息不对称：投资者在进行基础设施投资时面临信息获取的困难，尤其是对于非上市项目，信息透明度较低。
• 监管与资本要求限制：现行监管框架未能充分反映基础设施投资的特殊风险特征，导致资本成本偏高，影响其吸引力。

未来展望与建议

• 推动监管差异化：对基础设施投资进行独立分类，并调整资本要求，有助于提高其吸引力，促进长期资金的流入。
• 提升项目可融资性：通过改进项目结构、加强信息披露和风险管理，提高“可银行化”项目的数量和质量。
• 鼓励机构投资者参与：通过政策激励和监管调整，鼓励保险公司、养老基金等长期机构投资者增加对基础设施的配置，以实现资产负债匹配，支持可持续发展。

结论

基础设施投资在推动可持续发展和长期经济增长方面具有重要作用，但其信用风险特征尚未被现行监管框架充分反映。通过建立更符合其风险特性的监管环境，可以有效提升基础设施投资的吸引力，促进私人资本的流入，进而支持全球基础设施需求的满足。