2017-“哈弗”老当益壮，“WEY”点燃高端跨越新引擎_30页-2mb

长城汽车 (601633) 投资分析总结

核心内容概览

长城汽车是中国最大的SUV制造企业，旗下拥有长城、哈弗、WEY三个品牌，产品涵盖SUV、轿车、皮卡以及主要汽车零部件的生产与供应。公司以SUV为核心业务，市场份额在国内居于领先地位，2017年进入新一轮新品周期，推出3款全新SUV，同时推出高端子品牌WEY，主打15-20万价格区间，目标是复制哈弗的成功路径。

主要观点

• SUV市场潜力巨大：国内SUV市场在2020年有望提升至50%市占率，未来3年预计保持13.4%的复合增速。15-20万价格带是自主品牌蓝海市场，竞争尚不充分，销量增长空间大。
• 哈弗品牌持续领先：哈弗H6作为主力车型，市占率仍有提升空间，公司通过新品推出和渠道布局进一步提升销量。
• WEY品牌引领高端突破：WEY主打15-20万价格带，在安全性、静态表现和NVH上远超竞品，订单饱满，预计2020年销量可达50万辆，盈利表现良好。
• 盈利预测与投资建议：公司为国内SUV领军者，2017-2019年EPS分别为0.89、1.34、1.73元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：车市竞争加剧、新品销量不及预期。

关键信息

公司基本信息

• 行业：汽车和汽车零部件
• 公司网址：www.gwm.com.cn
• 大股东：保定创新长城资产管理有限公司，持股56.04%
• 实际控制人：魏建军（未明确持股比例）
• 总股本：9,127百万股
• 流通A股：6,028百万股
• 总市值：1,063.26亿元
• 每股净资产：5.40元
• 资产负债率：45%

财务数据（2015A-2019E）

哈弗品牌表现

• 哈弗H6：连续多年保持SUV销量第一，市占率仍有提升空间。
• 产品升级：2017年推出全新哈弗H6，外观、内饰、动力参数均有提升，油耗表现优于老款。
• 销量结构：2016年哈弗系列SUV销量占比达87.3%，产品线丰富，覆盖从小型SUV到中型SUV。
• 渠道布局：公司渠道管理能力强，单店年销量最高，与合资品牌差距缩小。

WEY品牌分析

• 高端定位：WEY主打15-20万价格区间，主打安全、豪华和NVH表现。
• 产品表现：VV7在动力、空间、科技配置等方面优于同级竞品，小重叠碰撞测试成绩优秀。
• 渠道建设：WEY渠道建设独立于哈弗品牌，预计2017年底建成100-150家独立4S店。
• 盈利潜力：WEY产品品价比高，但单车盈利仍处较高水平，盈利能力有望维稳。

公司竞争力

• 研发投入：公司研发支出在国内自主品牌中排名第3，2016年研发支出达10.5亿元，占营收比例3-3.5%。
• 产能布局：公司产能集中在保定、天津、徐水，有利于形成产业集群，节省物流成本。
• 成本控制：公司采用精益生产模式，通过垂直一体化体系节约成本，自制核心零部件如发动机、变速器等，提升盈利能力。

风险提示

1. 市场竞争加剧：国内车市竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利。
2. 新品销量不及预期：WEY等高端产品若销量不达预期，可能影响公司整体表现。

结论

长城汽车作为国内SUV领军企业，凭借哈弗品牌的持续成功和WEY品牌的高端化突破，具备较强的增长潜力。公司研发投入大、技术积累深厚，渠道管理能力强，未来在SUV市场和15-20万价格带有望继续扩大市场份额，提升盈利能力。尽管面临市场竞争加剧和新品销量风险，但公司长期盈利能力和品牌战略使其具备投资价值。