实体经济洞察2021年第8期：开工率新高的下一步-20210402-长江证券-20页_1mb
报告摘要
开工率新高的下一步总结
核心内容概述
2021年3月，中国制造业开工率整体处于高位，多个行业如汽车、水泥、化工等表现强劲，显示出生产端的持续复苏。尽管部分行业如钢铁受到环保政策影响，开工率有所下降，但钢材产量仍保持增长，反映出未受影响的钢厂产能利用率高。整体来看，制造业营收和利润增长明显，企业家对产能扩张的意愿增强，制造业投资有望保持高增长。
主要观点
1. 开工率持续位于高位
- 汽车行业：半钢胎开工率持续上升，高于近3年同期。
- 水泥行业：粉磨开工率维持高位，反映下游建筑需求旺盛。
- 化工行业：PTA产业链负荷率处于历年同期较高水平，显示生产端持续扩张。
- 钢铁行业：虽然高炉开工率因环保限产下降，但钢材产量同比2019年增速反弹，说明未受影响的钢厂产能利用率高。
2. 制造业投资可期
- 1-2月规上工业企业营收、利润两年平均增速较12月有所提升，营收利润率处于近年高位。
- 装备制造业子行业营收同比增速全线反弹，库销比大多回落，显示产销状况良好。
- 1-2月装备制造业利润增长显著，两年平均增速达55.3%，行业景气持续向好。
3. 需求短期震荡，生产仍强
- 地产行业：3月前28天30城地产销量同比2019年增速由正转负，但库销比仍处于低位，显示库存去化压力小。
- 乘用车行业：3月前28天批发和零售销量同比2019年增速均转负，但生产端仍保持强劲，预计清明、五一等小长假将带动需求增长。
关键信息
下游行业
地产
- 3月前28天30城地产销量同比2019年增速回落至19.3%。
- 十大城市商品房库销比反弹至36.6周，低于近3年同期。
- 土地市场成交量上升但价格回落，反映土地供给增加，市场仍偏冷清。
乘用车
- 1-2月汽车制造业营收同比增速反弹至77.1%。
- 3月前28天乘联会乘用车零售销量同比增速由正转负至-5%，批发销量同比降幅扩大至-11%。
- 2月经销商库存系数反弹至1.7，仍低于近2年同期。
中游行业
钢铁
- 上周螺纹钢、热轧板卷价格续升，螺纹钢吨钢毛利由负转正。
- 高炉开工率降至近8年同期最低水平，但钢材总产量同比增速反弹。
- 钢材社会库存加速去化，显示下游需求强劲。
水泥
- 上周全国水泥出货率续升至81.5%，均价上涨。
- 粉磨开工率升至66.4%，高于近8年同期。
- 水泥库容比降至51.9%，库存去化明显。
化工
- PTA产业链产品价格全线下跌，但负荷率仍处于高位。
- 涤纶POY库存天数升至19.5天，高于2019年同期，反映生产强于下游需求。
机械
- 装备制造业子行业营收同比增速全线上升，库销比大多回落。
- 1-2月装备制造业利润同比增长7.07倍，两年平均增速达55.3%，行业景气度持续上升。
上游及交运
煤炭
- 煤价涨跌互现，动力煤和无烟煤价格走平，焦煤价格下降。
- 秦皇岛港煤库存持续去化，低于近3年同期。
有色
- LME铜价回落，铝价波动，库存双双回补。
- 铜库存进一步增加，铝价受“抛储”传闻影响波动较大。
大宗商品
- 布伦特原油和WTI原油价格续降，欧洲疫情拖累油价。
- 美元指数续升至92.5，反映美国经济复苏预期强于欧洲。
交运
- BDI和CCFI指数双双回落，显示全球大宗商品需求边际走弱。
- 中国公路物流运价指数反弹，反映国内物流需求有所回升。
未来展望
- 地产行业：需求边际降温，但库存仍处于低位，预计后续需求将逐步恢复。
- 乘用车行业：短期销量增速放缓，但生产仍强，清明、五一假期可能带动需求回升。
- 钢铁行业：环保限产影响开工率，但产量仍保持增长，下游需求强劲。
- 水泥行业：传统旺季推动需求和价格双升，库存快速去化。
- 化工行业：PTA产业链价格回落，但生产端仍强，需关注下游需求变化。
- 机械行业：装备制造业景气持续向好，投资潜力大。
- 大宗商品：油价受欧洲疫情拖累走低，美元相对走强。
- 交运行业：运价震荡，出口维持高位但边际走弱。
风险提示
- 国内疫情反复可能对需求端造成影响。
- 政策方向调整可能对开工率和投资产生不确定性。
评级说明
- 行业评级：基于行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为看好、中性、看淡。
- 公司评级：基于公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
重要声明
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