20250523-国金证券-宏观经济点评_经济复苏成色_7页_998kb

报告摘要

二季度GDP同比增速预计达52%，上半年整体增速或为53%。4、5月月度增速有望维持54%、53%，符合需求侧预期。经济下行压力下，政策与抢出口成为支撑因素，具体分析如下：

出口表现
在"抢出口""抢转口"推动下，二季度出口预计增长3%-5%。但贸易摩擦影响显著，后期可能出现波动，对经济影响存在超预期风险。
消费结构
政策性"以旧换新"拉动社零增速，但真实消费增速仍偏低。1-4月社零累计同比47%，其中"以旧换新"类消费同比72%，拉动11个百分点；非补贴类商品零售同比43%，拉动37个百分点。需注意限额以上数据可能低估消费真实增长，且服务消费增速已回落至51%。五一假期数据显示，人均旅游支出修复至2019年90%后进入平台期。
房地产市场
政策支持下，商品房销售面积累计同比从-28%回升至-171%，二手房销售表现亮眼，2024年10月-2025年3月9个样本城市二手房成交面积同比增211%。但政策效果减弱后销售降温，4月11个样本城市同比仅增226%，一线城市二手住宅价格环比转负。房地产投资增速维持低位，扣除土地购置费后对GDP拖累约0.7个百分点，与去年持平。施工强度受预期偏弱影响仍处于近年低位。
投资支撑
固定资产投资增速稳定在4%左右，主要由设备更新政策（拉动投资增26个百分点）和"两重"项目（水利、电力等）驱动。4月制造业与基建投资累计同比分别为88%、109%，合计拉动GDP增长14个百分点。但"以旧换新"资金使用进度约1000亿元，对社零的支撑预计持续。
政策空间
上半年经济平稳为政策应对提供了缓冲，三季度出口下滑压力下增量政策仍有调整余地。需求侧测算显示，社零增速稳定可保障经济基本盘，最终消费占GDP比重约55%。