20251117-中邮证券-宏观研究_融资需求相对平稳_关注债市投资机会_9页_870kb

核心观点与主要结论:

1. 实体经济融资需求相对平稳: 10月社融数据同比少增主要受政府债券发行节奏错位影响，剔除此因素后基本持平去年同期。信贷融资与企业债券融资合并虽同比少增，但符合动能转换期预期调整。因此，无需过度关注单月数据波动。
2. 居民资产负债表收缩，信心不足: 居民新增信贷数据持续走弱，反映居民资产负债表收缩，消费谨慎（主动缩表），消费修复受制约，尽管服务消费进入快速发展周期。近期消费贷贴息政策暂时缓解了部分还款压力，但信心仍待巩固。
3. 居民存款再配置，流向理财等稳健资产: 居民存款搬家行为加剧，资金向理财产品（尤其固收类）转移明显，理财市场规模扩大，但新基金发行热度有所下降。这可能与居民风险偏好下降、权益市场表现不佳有关。
4. M1-M2剪刀差趋势结束: M1-M2负剪刀差改善趋势结束，可能意味着PPI同比增速后续持续改善动能不足，短期可能低位徘徊，引发对“反内卷”、规范竞争等政策预期的关注。
5. 年内融资需求平稳，关注债市机会和消费修复:
   • 判断年内实体经济融资需求总体平稳，建议关注三个方面：
   • 消费增速或继续边际走弱（因居民信心不足）。
   • M1-M2负剪刀差缓解，关注PPI走势。
   • 居民存款再配置，资金或流向债市。三季度货政执行报告表明，10年期国债收益率阶段性顶部（1.85%）支撑，则债券“赔率”放大，建议关注债市机会。消费方面，重点投资方向可能包括情绪经济、露营经济、宠物经济等服务消费领域。

风险提示:

• 海外地缘政治冲突与贸易摩擦加剧。
• 政策效果不及预期。