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长方照明（300301）首次覆盖报告总结

核心内容

长方照明是一家专注于LED封装及照明产品的企业，成立于2005年，2012年上市。公司通过设立互联网金融平台及收购康铭盛，实现产业链垂直整合，拓展LED路灯节能服务市场，推动业务增长。首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2015-2017年收入分别为18.06亿、22.01亿、23.63亿，净利润分别为1.64亿、2.03亿、2.38亿，每股收益分别为0.24元、0.29元、0.34元，对应PE分别为33x、28x、24x。

主要观点

• LED路灯市场潜力巨大：预计到2020年，中国LED路灯市场规模将超百亿，渗透率将达39%，市场空间达60亿元。LED路灯在节能、成本等方面优于传统高压钠灯，且出口增长迅速，海外市场潜力巨大。
• 互联网金融平台助力PPP模式：公司设立长方金控，专注于LED路灯节能服务投融资，解决市场分散和资金匹配问题，与多家节能服务企业合作，推动LED路灯改造项目。预计2016年该业务实现盈利，净利润占比9.6%，2017年占比15.64%，2018年达5288万。
• 收购康铭盛实现产业链整合：公司于2014年收购康铭盛60%股权，完善LED封装与应用产业链布局，降低成本，提升竞争力。康铭盛承诺2015-2017年归母净利润分别为1.05亿、1.28亿、1.4亿。
• 封装技术优势显著：公司拥有先进的EMC封装技术，相较于PPA和陶瓷技术，具有抗热、抗紫外线、系统集成度高等优势，有利于LED户外照明产品发展。
• 财务表现稳健增长：公司2015年营收预计为1806亿元，净利润164亿元，同比增速显著，ROE和毛利率稳步提升，体现出良好的盈利能力。

关键信息

市场数据

• 2015年10月30日收盘价：8.02元
• 一年内最高/最低价：28.67/5.34元
• 市净率：4.1
• 息率：0.25
• 流通A股市值：1904百万元
• 上证指数/深证成指：3382.56/11546.05

基础数据

• 每股净资产：1.98元
• 资产负债率：50.06%
• 总股本/流通A股：690/237百万
• 流通B股/H股：-/-

投资逻辑与盈利预测

• LED路灯市场：预计2020年国内LED路灯改造市场空间达60亿元，公司通过金融平台投资LED路灯节能服务，预计2016年净利润为1441万，2017年为3521万，2018年达5288万。
• 收购康铭盛：公司实现LED封装与应用垂直整合，2015-2017年LED封装和应用产品收入合计预计分别为18.05亿、20.04亿、21.34亿，净利润预计分别为1.57亿、1.89亿、2.03亿。
• 互联网金融平台：长方金控是首家解决PPP模式痛点的LED企业，通过提供资金支持，实现与节能服务企业的共赢，推动业务增长。

估值与投资评级

• PE估值：2015-2017年PE分别为33x、28x、24x，目标市值80亿（40倍PE对应2016年）。
• 稳态成长估值：半显性阶段7年收入增速10%，永续增长2%，息税前利润率12%，估算市值77亿。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，基于其在LED路灯节能服务和产业链整合方面的优势。

财务数据及盈利预测

关键假设点

• LED路灯投资进展顺利，定增顺利过会

风险提示

• LED路灯市场增长放缓
• LED路灯投资新进竞争者增多

投资催化剂

• LED路灯投资实现订单放量

有别于大众的认识

• 市场对长方照明的认识仍停留在LED封装业务，增长有限。
• 公司设立互联网金融平台，专注于LED路灯节能服务投融资，解决PPP模式下市场分散和资金匹配问题。
• 收购康铭盛，实现产业链整合，未来存在持续并购预期。

产业链布局与竞争优势

• LED应用产品：公司通过收购康铭盛，拓展LED下游应用产品，完善产业链布局。
• EMC封装技术：公司拥有先进的EMC封装技术，相较于PPA和陶瓷技术，具有抗热、抗紫外线、系统集成度高等优势。
• 专利优势：公司在白光LED领域拥有14项实用新型专利、23项外观设计专利和3项国家发明专利。

估值与行业对比

总结

长方照明通过设立互联网金融平台和收购康铭盛，实现LED产业链垂直整合和业务拓展，具有良好的市场前景和增长潜力。预计公司未来三年收入和净利润稳步增长，PE估值逐步下降，体现出公司价值的提升。公司技术优势明显，尤其是在EMC封装技术方面，与竞争对手相比具备显著优势。公司是首家设立互联网金融平台解决PPP模式痛点的LED企业，有望抢占市场先机，实现业务飞速发展。