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中原证券晨会总结（2017年09月15日）

核心内容概述

中原证券晨会聚焦于草甘膦行业跟踪点评与环保行业17年中报总结，同时分析了宏观经济数据及资本市场表现。整体来看，草甘膦行业因环保政策影响而出现供给收缩，带动价格和行业景气度回升；环保行业则在规模效应和管理效率提升的推动下，呈现业绩增长和估值回归合理趋势。

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草甘膦行业跟踪点评

主要观点

• 价格大幅上涨：自7月中旬以来，草甘膦原药价格从20500元/吨上涨至26000元/吨，涨幅达26.8%。
• 上涨原因：环保督查导致山东、浙江、四川等地区对含氯化学品加强管控，部分龙头企业被限产，开工率下降，造成供给短缺。
• 未来展望：环保整治力度持续收紧，行业供需格局有望改善，推动草甘膦行业景气提升。
• 投资建议：建议关注业绩弹性大、产业链一体化且具有成本优势的草甘膦企业，如江山股份、新安股份、扬农化工和兴发集团。
• 风险提示：行业新产能超预期投放或价格大幅下跌。

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环保行业17年中报总结

行业表现

• 整体业绩增长：2017年上半年，环保行业63家公司实现营业总收入859.68亿元，同比增长38.96%；归属母公司净利润113.89亿元，同比增长37.26%。
• 细分行业差异：节能、水处理、再生资源等细分行业表现突出，分别实现营收增长186.44亿元、162.86亿元、74.13亿元；归母净利润分别增长21.97亿元、21.63亿元、4.91亿元。
• 毛利率与费用率：整体毛利率28.42%，延续下滑趋势；费用率全面下行，销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率分别下降0.33、1.01、0.39、1.73个百分点。
• 现金流与应收账款：经营活动现金流净额为-10.32亿元，同比减少292.95%；应收账款余额达673.95亿元，同比增加29.73%。

行业亮点

• 估值合理：截至2017年9月14日，环保板块PE为38.69倍，低于历史中位数43.16倍，估值回归基本合理位置。
• 龙头公司优势：环保行业龙头公司业绩增速优于行业均值，具备较强竞争力，有望继续领跑。

投资建议

• 关注细分行业龙头：如水处理、固废、危废投资运营类公司。
• 关注现金流和估值：建议关注现金流较好、估值合理的公司。
• 风险提示：项目建设进度不及预期、行业竞争加剧。

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资本市场表现

一周大类资产表现

• 上证综指：受经济表现不及预期影响，冲击3400点受阻，小幅震荡。
• 创业板指：继续在1900点下方蓄势整理。
• 投资建议：短线观望，中线关注国企改革、证金公司概念股及二线蓝筹股。

市场指数表现

• 主要指数：上证指数收盘3371.43，下跌0.38%；深证成指下跌0.19%；沪深300下跌0.33%；中证500下跌0.18%。
• 行业表现：前五名行业包括餐饮旅游（+2.3%）、房地产（+2.1%）、建材（+1.0%）、农林牧渔（+0.5%）、交通运输（+0.3%）；后五名行业包括煤炭（-2.2%）、钢铁（-2.1%）、有色金属（-1.5%）、非银行金融（-0.9%）、电子元器件（-0.8%）。

国际市场表现

• 欧美市场：道琼斯指数上涨0.2%；标普500下跌0.11%；纳斯达克下跌0.48%；德国DAX下跌0.1%；富时100下跌1.14%。
• 亚太市场：日经225下跌0.29%；恒生指数下跌0.42%。

大宗商品表现

• 美元指数：下跌0.25%至92.17。
• COMEX黄金：上涨0.42%至1333.60。
• NYMEX原油：上涨1.96%至49.32。
• 铁矿石：下跌0.35%至575.00。
• 螺纹钢：持平，4467.00。
• LME铜：下跌0.74%至6504.50。
• LME铝：下跌0.28%至2104.00。
• CBOT大豆：上涨1.18%至961.70。
• CBOT玉米：上涨0.37%至352.70。
• CBOT小麦：上涨0.45%至444.00。
• BDI指数：上涨1.8%至1361.00。

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经济表现与影响分析

宏观经济数据

• 工业增加值：8月同比增速为6.0%，为今年最低。
• 社会消费品零售总额：8月同比增速为10.1%，为年内次低。
• 固定资产投资：1-8月同比增7.8%，创年内新低。
• 民间固定资产投资：1-8月同比增6.4%，创2016年12月以来新低。

原因分析

• 房地产调控：效果持续显现，地方投资增速持平，销售放缓，经济整体表现放缓。
• 基建增速放缓：涨价效应逐步退潮，导致投资增速低于预期。
• 国企去杠杆：影响制造业投资增速，经济表现持续承压。

对资本市场的影响

• A股受压：预计上证综指短线继续在3400点下方震荡。
• 周期股逻辑终结：可能引发周期股逻辑的终结。
• 利好交运设备与消费类：长周期底部再确认，利好交运设备和消费类板块。
• 债券市场利好：收益率有望下行，期债上涨；吸引境外资金投资我国债市。

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新股申购信息

• 天目湖：申购代码732136，发行总量2000万股，申购上限2万股，发行价19.68元。
• 阿石创：申购代码300706，发行总量1960万股，申购上限1.95万股，发行价9.97元。

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总结

草甘膦行业因环保政策导致供给收缩，价格和行业景气度回升；环保行业整体业绩增长，估值回归合理，细分行业龙头表现突出。经济表现不及预期对资本市场造成压力，利好交运设备和消费类板块，同时利好债券市场。市场整体震荡整理，建议短线观望，中线关注国企改革及二线蓝筹股。