20250310-宁证期货-国债周度报告_国债或回归基本面_9页_1mb

报告摘要

国债周度报告总结

核心内容

2025年3月10日发布的国债周度报告指出，当前国债市场将逐步回归经济基本面和政策预期。两会期间的积极信号已被市场充分消化，后续政策对债市的影响将更加关键。同时，美元指数的下行及人民币资产的吸引力增强，为财政与货币政策的进一步宽松提供了空间。

主要观点

经济基本面：2月制造业PMI回升至50.2%，非制造业和综合PMI也分别上升至50.4%和51.1%，显示经济韧性仍在。但CPI和PPI同比均出现下降，表明通缩压力仍然存在，消费刺激仍需加强。
政策面：2025年经济增长目标为5%，CPI目标为2%。财政政策继续发力，赤字率提高至4%，广义赤字率达9.8%，较去年提升1.4个百分点。货币政策保持适度宽松，央行强调流动性充裕，与经济增长目标相匹配。
资金面：春节后资金面有所缓解，但整体仍偏紧。DR007及1年期国债利率上涨，显示资金紧张程度。随着汇率压力缓解，货币宽松预期增强，对债市有一定支撑。
供需面：政府债券发行规模较大，地方政府债券发行提速，全年政府债务组合显示财政政策的积极发力，对市场资金形成一定压力。
情绪面：股债性价比处于历史高位，但近期略有回落，机构更倾向关注股市机会。短期内债市受股市波动影响较大，但后续将回归经济基本面。

关键信息

2025年经济增长目标：5%，CPI目标：2%。
政府债务组合：
- 赤字率：4%
- 超长期特别国债：1.3万亿元
- 补充银行资本特别国债：5000亿元
- 专项债：4.4万亿元
- 置换债：2万亿元
- 广义赤字率：9.8%
2月经济数据：
- CPI同比下降0.7%，剔除春节错期影响后1-2月CPI同比为-0.1%
- PPI同比下降2.2%
- 制造业PMI：50.2%
- 非制造业PMI：50.4%
- 综合PMI：51.1%
进出口数据：前两个月进出口总值6.54万亿元，同比增长1.7%（剔除不可比因素）。
存款利率调整：19家民营银行中至少7家下调存款利率，3年期定期存款利率降至2.9%。
资金面变化：春节后资金紧张局面缓解，但整体仍偏紧，DR007及1年期国债利率上涨。
股债跷跷板效应：A股转暖带动债市下跌，但随着两会结束，股市对债市的扰动减弱，债市或回归基本面。

投资策略建议

策略：不可过分看空，应等待政策指引，关注后续经济数据和政策动向。
风险提示：
- 股市波动
- 美国关税政策变化
- 地缘政治风险

图表目录

图表1：十年期国债期货行情走势图
图表2：二年期国债期货行情走势图
图表3：国内经济
图表4：消费及价格
图表5：M2与新增人民币贷款
图表6：DR007与逆回购利率
图表7：国债发行和需求
图表8：股债性价比

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