2017年-IMF国际货币组织全球_Assessing_Loss_of_Market_Access_Conceptual_and_Operational_Issues_63页_1mb

总结：评估市场准入丧失的概念与操作问题

核心内容

本文探讨了**市场准入丧失（Loss of Market Access, LMA）**的概念与操作性问题，旨在为国际货币基金组织（IMF）在评估成员国市场准入状况时提供一个系统的分析框架。LMA被视为财政和国际收支危机的重要诱因，其评估对于确定是否需要IMF援助以及援助的规模具有重要意义。

主要观点

• 市场准入的重要性：市场准入对主权国家融资和债务可持续性至关重要。如果市场对一国的财政政策或偿债能力失去信心，该国可能面临市场准入的丧失。
• LMA的定义：LMA是指主权国家无法持续地通过国际资本市场进行融资，尤其是在面临债务危机或国际收支压力时。LMA可以是暂时的或结构性的。
• LMA的判断标准：LMA的判断应考虑国家在正常时期的市场准入程度，以及是否存在异常因素（如缺乏融资需求）导致市场准入的中断。
• LMA的指标：本文识别了多个用于评估LMA的潜在领先指标，包括主权债券利差、非居民持有政府债务、债券收益率曲线和信用评级等。其中，主权债券利差显示出最强的预测能力。
• LMA的评估框架：文章提出了一套七步操作性方法，以系统地评估LMA的发生、性质及其对债务可持续性的影响。

关键信息

一、LMA的定义与背景

• LMA的定义：LMA是指主权国家无法在国际资本市场持续融资的状况，包括债务重组或重新安排事件，以及无法在初级市场发行债务的时期。
• LMA的性质：LMA可以是暂时的，也可以是结构性的。结构性的LMA通常意味着更深层次的债务问题，可能需要IMF的深度援助。
• IMF的政策背景：IMF在决定是否提供融资时，需要综合考虑市场准入状况和债务可持续性。LMA的判断是IMF援助决策的重要输入。

二、LMA的评估指标

• 主权债券利差：利差的显著上升是LMA的重要信号，尤其在国际市场上。
• 非居民持有政府债务：非居民持有量的下降可能表明市场对国家的信心减弱。
• 信用评级：信用评级的下调是LMA的另一个重要指标。
• 债务发行行为：发行量、频率、币种和期限的变化也可作为LMA的信号。

三、LMA的评估步骤

1. 考虑潜在的LMA领先指标：包括利差、持有量、信用评级等。
2. 确定过去LMA事件的时间：通过历史数据识别LMA的起始和结束时间。
3. 评估领先指标的历史表现：判断这些指标在以往LMA事件中的预测能力。
4. 测试选定指标的预测能力：通过实证分析验证指标的有效性。
5. 考虑其他LMA指标：如债务结构、融资成本等。
6. 区分LMA的临时性与结构性：分析LMA的性质，以确定是否需要更深层次的调整。
7. 评估LMA对调整需求的影响：根据LMA的性质决定IMF援助的类型和规模。

四、LMA与债务可持续性（DSA）的关系

• LMA不仅影响国家的融资能力，还通过利率渠道和债务结构影响债务可持续性。
• 债务可持续性评估（DSA）是判断LMA是否为结构性的重要依据。
• 临时性LMA通常可以通过市场信心恢复来解决，而结构性LMA则可能需要债务重组或更深层次的调整。

五、LMA的扩展定义

• 传统定义将LMA视为从债务违约公告到下一次国际债券发行的时期。
• 本文扩展了这一定义，包括因非融资需求而暂停发行的情况。
• 该扩展定义有助于更全面地识别市场准入风险，尤其是那些未经历债务违约但面临市场排斥的国家。

结论

本文为IMF在评估市场准入丧失时提供了一个系统、操作性强的框架，有助于在债务危机和国际收支压力背景下，更准确地判断LMA的性质及其对债务可持续性的影响。这一框架可以用于识别新兴市场准入风险，并为IMF的援助决策提供支持。