> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 食品饮料行业深度报告总结 ## 核心内容 本报告主要聚焦于保健品行业的2025年年报及2026年一季报总结，分析行业发展趋势、个股表现及未来展望。我国保健品行业呈现结构性高成长，线上化、年轻化及下沉化趋势显著，2010年-2024年VDS市场规模由701.35亿元增至2323.39亿元，CAGR达8.93%。预计2025-2027年行业增速有望维持在6%以上，人均VDS零售额方面，我国仍处于较低水平，具备较大的渗透空间。 ## 主要观点 1. **行业发展趋势** - 行业呈现“脉冲式增强”特征，线上渠道如抖音、小红书等逐步替代传统线下消费场景，推动行业向精准营养、细分复配升级。 - 新品类如麦角硫因进一步激活行业动能，线上化转型是推动行业发展的主要因素。 2. **个股表现分析** - **H&H国际控股**：2025年收入、经调整EBITDA及经调整净利润分别增长10%、5%及23%；2026Q1收入同比大增33.8%，其中保健品收入增长24.2%。公司积极布局线上渠道，保持良好盈利水平。 - **汤臣倍健**：2025年为新品大年，多维双层片、健力多硫酸氨糖、每益乐等产品表现亮眼；2026Q1收入增长4.3%，毛利率有望稳中有升。 - **民生健康**：步入新品周期，收入提速明显，2025年主业增长21.89%，受益于并表中科嘉亿，益生菌系列产品收入增长显著。2026年预计维生素矿物质主业增长10%，伐尼克兰线下铺货及线上动销可期。 - **百合股份**：收入增长13.67%，但归母净利润下降7.81%；2026年聚焦“百合康+福仔+膳宝特”品牌，拓展商超及健康生活馆等终端。子公司ORA为国际品牌提供全链路出海服务。 - **仙乐健康**：2025年收入增长1.23%，但利润受资产减值及汇兑影响；2026Q1营收增长5.1%，核心业务增长良好，AI+精准营养业务稳步推进。 - **安琪酵母**：2025年收入增长10.08%，毛利率持续上行；2026年计划实现营收增长10%以上，净利润稳步提升，推进酵母蛋白作为核心增长点。 - **金达威**：2025年收入增长3.87%，但受资产减值影响，利润下滑；2026Q1销售净利率有所回升，预计后续季度逐步修复。 - **技源集团**：战略转型期，费用及汇兑扰动盈利，但营养原料业务表现良好，未来增长可期。 3. **后续展望** - 关注估值有空间、经营存拐点的优质个股，如H&H国际控股、汤臣倍健、民生健康、百合股份、仙乐健康、安琪酵母、金达威及技源集团。 - 品牌端：推荐具备新渠道、新消费逻辑的龙头公司，如H&H国际控股、民生健康、若羽臣，关注汤臣倍健的改革与增长。 - 代工厂端：推荐百合股份、仙乐健康，关注其新零售与国际化布局。 - 原料端：推荐安琪酵母、金达威、技源集团，其具备良好的盈利能力和远期增长空间。 ## 关键信息 - **市场规模**：2010-2024年我国VDS市场规模CAGR为8.93%，预计2025-2027年增速维持在6%以上。 - **人均VDS**：2024年我国人均VDS零售额为165元/人/年，远低于美国、韩国、日本、澳大利亚等国家。 - **线上化趋势**：线上平台逐步替代传统线下渠道，线上电商零售额占比持续提升，成为主要销售渠道。 - **个股分化**：部分企业因短期因素如汇兑、费用增加、资产减值等影响盈利，但整体行业逻辑清晰，结构性增长明显。 - **未来增长点**：新产品、新渠道、新市场（如东南亚）及国际化布局成为主要增长驱动力。 ## 风险提示 - 消费修复不及预期 - 竞争格局恶化 - 食品安全问题 - 成本端上涨风险 ## 投资建议 - **品牌端**：关注H&H国际控股、民生健康、若羽臣，以及改革在途的汤臣倍健。 - **代工厂端**：推荐百合股份及仙乐健康，其在新零售与国际化方面表现积极。 - **原料端**：推荐安琪酵母、金达威及技源集团，具备良好的盈利能力和增长潜力。 ## 图表目录 - 图1：保健品企业收入及归母净利润同比增速 - 图2：保健品企业分季度营收同比增速 - 图3：保健品企业分季度毛利率表现 - 图4：保健品企业分季度销售费用率表现 - 图5：保健品企业分季度毛销差表现 - 图6：中国保健品行业复盘 - 图7：各国人均VDS对比 - 图8：中国保健品行业线上化发展